「公司深度」蓝思科技：世界结构件领军企业，大客户核心供应商

一、公司介绍:世界结构件领军企业

1 历史沿革

蓝思科技是一家以研发、生产、销售高端视窗触控防护玻璃面板、触 控模组及视窗触控防护新材料为主营业务的上市公司。公司创始人周 群飞女士 1993 年在深圳开始创业，2003 年创立蓝思科技，2006 年 12 月在湖南浏阳经开区投资设立了蓝思科技(湖南)有限公司，2011 年 3 月又以之作为主体通过内部资产并购重组后变更设立为蓝思科技股 份有限公司，2015 年 3 月 18 日，公司在深交所创业板正式挂牌上市 (股票代码 300433)。

2 公司主营业务

公司主营业务为研发、生产、销售中高端触控防护玻璃面板、外观防 护新材料等智能终端外观防护零部件。近年开始向上下游及相关行业 逐步延伸，目前公司业务已经覆盖视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精 密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、组装等，产品广 泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、车载设备、智能 家居等领域，市场前景广阔。

公司整体研发团队规模和研发实力在行业内处于领先，拥有雄厚的技 术积淀与优势。公司高度重视研发投入，积极配合各大品牌客户为智 能手机、智能穿戴设备、智能家居、汽车、医疗设备等相关新产品开 展前瞻性的技术研发和布局。近年来，公司围绕工业互联网、大数据、工业视觉、人工智能等核心技术，在公司内部推动“产线布局线体化、 制造单元自动化、流程控制数字化”的技术改造升级计划，已初步建 成“蓝思云”数据中心和自主研发的工业互联网平台，实现了对生产 环境的管理、人员管理、流程管控到产线质量监控、成品检测等各个 环节的数据采集，以使每个产品均可追溯。

3 可胜可利

蓝思科技于 2020 年 8 月收购可成集团位于大陆的可胜、可利两个厂 区。可成集团在江苏宿迁、泰州有多家公司。泰州可胜于 2012 年开 始投产、泰州可利于 2017 年开始投产，可胜泰州截至 2020 年一季度 末的总资产为 55.1 亿元，净资产为 17.9 亿元;可利泰州截至 2020 年 一季度末的总资产为 41.8 亿元，净资产为 16.2 亿元。可胜泰州、可利泰州截至 2019 年 12 月 31 日未经审计的净资产为 32.1 亿元人民币。

可胜科技(泰州)有限公司主要从事研发、生产和加工铝、镁和锌等各式新型合金材料及制品、移动通信系统手机及相关零组件、电子通讯产品配套生产、检测设备等，2020 年一季度的营业收入及净利润分别为 11.8 亿元和 0.3 亿元，净利润率达 3%。

可利科技(泰州有限公司)主要从事各式合金的生产、销售与开发，为业界领先的智慧型手机金属机壳领导厂商，提供顶尖客户整合关键技术与制程的全方位解决方案。2020 年一季度的营业收入及净利润分别为 9.1 亿元和 1.6 亿元，净利润率上升至 18%。

二、财务分析:各项指标逐年向好

1 受益市占率提升，营收持续增长

公司所处行业正迎来 5G 时代大发展的重要节点。公司主要从事中高 端视窗防护玻璃面板和外观防护新材料的研发、设计、生产和销售， 在全球中高端电子消费产品零部件制造领域一直稳居国际领先地位。 随着 5G 通信技术在全球的大规模商用，以智能手机为代表的消费电 子产品及高端智能汽车市场将出现一轮巨大的升级换代需求，其他有 赖于高速通信技术的新型智能终端也有可能实现市场突破，下游客户 的需求快速增长将推动公司营业总收入持续提升。2019 年营业总收入 实现稳健增长，达到 302.6 亿元，较上年同比增长 9.2%。

公司主营业务突出且营业收入持续增长，营业总收入主要来源于国外 市场。公司的主营产品为手机防护玻璃，是公司最主要的营业收入来 源。2019 年的手机防护玻璃营业收入约为 213.1 亿元，占营业总收入 的 70.4%，其次为新材料及金属、平板电脑防护玻璃和其他业务，营 业收入分别约为 48.2 亿元、37.9 亿元和 3.4 亿元。公司产品在智能手 机、智能穿戴式设备、电脑、智能家居家电等各业务板块均实现了高 质量增长，与包括特斯拉在内的众多高端新能源汽车厂商和国际高端 传统汽车厂商合作进一步加深，各类产品全年产销量均同比实现较快 增长，收入随之增加。

2 多行业持续向好，利润持续增长

近几年公司营业利润变化浮动较大，2019 年实现快速增长。2019 年 公司实现营业利润 28.2 亿元，较上年同期增加 152.9%。公司持续对 生产线进行自动化、智能化提升改造，在精益生产、经营管理、成本 管控、智能制造、产业链垂直整合等方面全面提升，管理效率、生产 效率、成本结构、良率水平较去年进一步改善，盈利能力显著增强。 基于公司在客户和产品结构方面实现了进一步的优化，满足了客户的旺盛需求，经营业绩得到高速增长。

技术创新引领行业发展，市场资源加速向公司聚拢。2019 年公司实现 归母净利润 24.7 亿元，较上年同期增加 287.6%，是实现高速发展的 一年。公司坚持以市场需求为导向，与客户共同进行技术创新、产品 创新、扩大生产规模，竭力为客户提供满意的产品与服务。公司与客 户之间相互信任与支持，使得公司能够把握新的商业机遇与行业趋 势，提前布局行业未来，为公司经营稳定和成长起到了至关重要的作 用。2020 上半年，面对新冠疫情和宏观经济环境带来的严峻挑战，公 司在董事会的精心部署和全体员工的不懈努力下，克服困难，在行业 内率先实现全面复工复产，公司各类产品产销两旺，经营业绩同比大 幅增长。

公司销售毛、净利率最近几年维持相对稳定状态，2019 年呈现小幅上 升趋势。公司营业收入同比上升，管理成本及销售费用有所减少，使 得公司毛利率有所上升。销售毛利率为 25.2%，销售净利率为 8.0%。 2020 年中国及世界主要发达国家注重 5G、物联网、人工智能等技术 及其应用的发展，国内经济刺激政策也进一步向新基建倾斜。消费电 子产品的市场需求呈现大幅增长的态势，全球智能汽车、新能源汽车 产业迎来爆发式发展，未来将进一步带动公司利润增长。

公司不断提升主营业务产能，抓住消费电子与智能汽车产业政策带来 的发展机遇，开拓新的增长点。同时，公司通过工业互联网产业应用 项目提升智能制造水平，推动产业升级，降低人工成本、提高产品质 量和国际竞争力，从而扩大公司营收规模，增强盈利能力，巩固公司 的行业地位，实现产业链垂直整合更快、更高质量的发展。2019 年公 司的主营产品手机防护玻璃的毛利率为 25.4%，新材料及金属的毛利率 为 25.8%，平板电脑防护玻璃的毛利率为 22.1%。

3 高效管理促进可持续发展

公司在现有的业务基础上，不断开辟新市场，积极布局上下游产业， 提升生产效率，降低生产成本，为公司持续发展和增长注入新的动力。 公司持续完善现有管理体系、优化内部管理机制、深化内部控制、培 育和引进相应的管理人才，为公司精益管理水平奠定了坚实的基础。 2019 财年，销售费用比上年同期减少 21.3%，主要系产品质量保证损失及股权激励费用减少所致;管理费用较上年同期减少 11.3%，主要 系招募员工费及股权激励费用减少所致;财务费用较上年同期增加 15.0%，主要系平均借款增加以及利息支出增加所致。

公司费用得到有效控制。通过与下游客户加强生产协调，提前规划生 产资源和人力资源需求，节约人力资源成本;加强非生产部门预算与 绩效考核，压缩费用开支。2019 年，公司以成本为抓手，大力推进内 部管理创新。各工厂的制造成本显著降低，节能减排效果明显，各项 成本费用的控制机制均得到了进一步优化。公司销售期间费用率为 15.2%，低于销售毛利率。

消费电子产品迭代迅速，市场需求变化较快，公司需要加快新产品研 发，研发制造高技术高附加值产品。公司掌握了视窗及防护玻璃、蓝 宝石等产品生产的核心技术工艺，拥有雄厚的技术积淀与制造优势。 稳居行业首位的专利数量、优秀的核心研发团队、成熟的技术人才培 养机制及持续稳定的研发投入，确保了公司技术优势不断扩大。截至 2019 财年，公司研发人数达到 10645 人，累计申请专利 2217 件，已 获得专利授权 1539 件，涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型 材料等多个领域，研发支出为 16.4 亿元，同比增加 10.7%，占同年营 业收入的 5.4%，与收入增长基本同步。

三、行业需求:紧跟 5G 换机潮

1 视窗防护玻璃:追随大客户品质需求

平板显示器的需求量决定了视窗防护屏的市场容量。视窗防护屏主要 用于平板显示器的防护，每部手机或平板电脑至少需要一块视窗防护 屏。根据 HIS 数据，2017 年视窗防护屏终端市场出货量为 29.7 亿件， 同比增长了 10.9%，预计到 2023 年出货量将达到 42.8 亿件，CAGR 为 6.3%。下游终端市场的发展将直接推动视窗防护屏行业的规模。

2020 年中国及世界主要发达国家 对 5G、物联网、人工智能等技术及其应用加大投入，疫情推动线上教 育、线上办公、线上娱乐等新业态加速发展。5G 智能手机、平板电脑、 笔记本电脑、具备健康监测功能的智能穿戴设备等消费电子产品需求 呈现大幅增长的态势，将成为公司销售收入的新增长点。 智能手机市场:玻璃主导手机后盖市场，5G 通讯将引起换机潮。玻 璃可以避免信号屏蔽，为了支持无线充电和 5G 通讯，各大智能手机 品牌从 2017 年底开始使用玻璃作为后盖。根据 Counterpoint 数据， 预计 2020 年玻璃盖板的渗透率将达到 60%，带来玻璃盖板销售量的 增长。虽然 2019 年全球智能手机市场同比下降 1.7%，但降幅低于 2018 年的 4%，并在 2019 年第四季度实现同比 3%的增长。随着 5G 通信技 术在全球加速大规模商用，以智能手机为代表的消费电子将出现一轮 升级换代需求，实现市场突破。

3D 玻璃盖板使用量提升，3.5D 玻璃将应用于手机盖板。随着工艺的 改进与供应能力的提高，2.5D、3D 玻璃成为旗舰机前后盖板的主流使 用材料。根据 HIS 数据，2018 年 3D 玻璃盖板全球出货量预计达 2.2 亿件，同比增长 48.6%，预计这一增长将保持强劲，2019 年和 2020 年的同比增长率将分别为 59.1%和 22.2%。3D 玻璃的大量使用与高附 加值将成为公司销售的新增长点。3.5D 玻璃是 3D 玻璃的高级形式， 曲率半径更小或玻璃内侧呈直角，可用于曲面 AMOLED 显示屏或可折 叠 AMOLED 显示屏，在散热性、光泽度、耐磨、外观、持握舒适度方 面更有优势。随着手机厂商推出可折叠、全面屏、曲面屏等新机型， 下游产业的创新必然会带来 3.5D 玻璃的应用。

平板电脑与 PC 市场:二合一(可拆卸式)平板电脑成为市场趋势。 根据 IDC 数据，2019 年四季度，全球平板电脑市场同比下降 0.6%， 出货量降至 43.5 百万部。2019 年全年，平板电脑市场同比萎缩 1.5%， 全球出货量总计 1.4 亿部。

随着可拆卸二合一式平板电脑的上市，平板电脑市场有望扭转萎缩的 趋势。目前平板电脑所采用的视窗防护屏材质基本为玻璃，考虑到触 摸屏生产过程中的贴合损耗、维修备用等因素，视窗防护玻璃与平板 电脑出货量的数量比例大于 1:1，视窗防护玻璃出货量将随着平板电 脑市场的扭转而提高。

PC 市场:重回上升通道。跟据 Gartner 数据，2019 年四季度，PC 市 场同比增长 2.3%，2019 年全年同比 2018 年增长了 0.6%。自 2011 年 PC 市场同比增长 1.7%以后，PC 全球市场销售额持续下降，这是 6 年 来 PC 市场首次实现全年增长。同时，19 年四季度 PC 显示器出货量同 比增长 10%，这主要是由于 Windows 7 将于 2020 年 1 月 14 日停止服 务支持，Windows 系统的更新周期带来了 PC 市场的增长。随着疫情 期间的远程办公需求及 5G 通讯广泛应用，PC 市场容量将进一步提升。 同时，在轻薄化需求的推动下，市场趋势向 PC 平板二合一和触摸屏 式笔记本电脑发展，这将增大视窗防护屏的市场需求。

可穿戴设备市场:万物互联技术下，可穿戴设备市场持续增长。无线 耳机、手环、智能手表等可穿戴设备与手机、电脑捆绑，对消费者产 生吸引力，市场需求将持续增长。根据 Yole 数据，2019 年可穿戴设 备的全球市场出货量增长了 89.33%，出货量达到 3.38 亿部。2020 年， 供应链受疫情影响，受全球可穿戴设备市场预计将增长 9.4%，出货量 为 3.7 亿部，市场增长放缓，但出货量将持续健康增长，预计到 2024 年底，出货量将达到 5.3 亿部，5 年 CAGR 为 9.4%。

耳戴设备、智能手表和手环市场将持续增长。根据 IDC 数据，2018 年 四季度，智能手表同比增长 55.2%，占据 34.3%的市场份额，手环占 据 30%的市场份额，耳戴设备同比增长 66.4%，占据 21.9%的市场份 额。IDC 预计自 2020 年起，手表的五年 CAGR 将达到 11.4%，手环的 CAGR 为 1.8%，耳戴设备的 CAGR 为 10.3%。智能手表、手环与手机等 设备互联、跟踪健康健身等特点将持续吸引潜在用户，推动玻璃盖板 的市场容量增长。

全球智能手表出货量持续增长。虽然手机市场相对下滑，智能手表市 场显示出巨大的增长潜力，预计未来 3 年出货量增长率在 10%左右。 受今年疫情的影响，消费者对健康问题越发重视，智能手表的健康、 运动功能的完善带动了智能手表需求的持续增长。随着智能手表的外 观品质、续航能力和应用场景的提升和扩展，受众和市场空间将一进 步拓宽。

车载显示屏市场:高端汽车市场的发展将促进车载触摸屏市场的增 长。根据 HIS 数据，受全球经济下滑、需求放缓及中美贸易战的影响， 2019 年全球车载触控模组出货量仅增加约 1.1%，达到 6400 万辆。但 全球车载触控模组市场的长期前景正在加速，由于经济状况改善和自 动驾驶汽车需求上升，未来几年出货量预计将上升。预计 2023 年市 场出货量将稳健增长 7.8%，达到 7700 万台。全球智能汽车、新能源 汽车产业的产销量增长将促使配套产业链加速完善，车载电子产品产销量大幅增长，车载显示屏盖板需求拉升。高端智能汽车板块将成为公司未来快速增长和重要战略组成部分。

车载显示屏市场将进入更高的档位。早在 2011 年，投射式电容触摸 屏就已经成为手机显示屏的主流，2016 年嵌入式触控因外形薄、边界 窄接替投射式电容屏成为主流。而车载显示屏市场的发展比智能手机 落后五年，投射式电容触摸屏于 2016 年才成为主流车载显示屏，如 Tesla 推出的 Tesla Model 系列车载信息系统采用 17 英寸全触屏，以 颠覆性的操作开启了车载信息系统的新纪元，Tesla 电动车的热销将拉 动汽车电子产品的新需求。

2 金属中框:迎合手机质感趋势

手机中框市场三雄争霸。当前手机中框市场材料主要有金属、塑料和 陶瓷三种，三种不同的材料服务于不同机型，其中中高端机型大多数 采用金属中框。随着技术的进步，手机屏幕面积不断增加，厚度越来越薄，对手机的中框提出了更高的要求。2017 年以玻璃为主的非金属后盖爆发，市场提出要以“双面玻璃+金属中框”为主要技术路线方向，而这给厂商的中框生产带来了巨大的挑战，从而提高了金属中框产业价值空间。金属中框与非金属后盖的同步发展，市场有2016年的136亿元迅速扩张，将驱动金属渗透率持续走高。

现有金属中框生产流程中，金属中框一般利用不锈钢板材制作。与塑 料中框简单的模具生产不同，金属中框的生产需要 CNC 数控机床，平 均单台设备成本为 25 万人民币。生产工艺主要有以下两种:其一是 利用锻压机械的锤头等对坯料施加压力，使之产生塑性变形，从而获 得制件的大致形状的样件，然后，需要 CNC 粗铣加工内腔和外形，加 工时间相对比较长，生产流程如下图所示;其二是利用全 CNC 工艺制 作，也就是将不锈钢板经 CNC 加工制得所需的手机中框。

3 触控显示:大客户份额提升

触摸显示屏成为主流平板显示器，市场规模持续扩大。电容式触摸屏 和多点触控带动了以智能手机、平板电脑为主的下游行业的迅猛发 展，并使触摸显示屏成为目前主流的平板显示器。每一件触控模组由 视窗防护屏、传感器模块、液晶面板三部分进行贴合而成。根据 HIS 数据，2018 年全球触控模组出货量约 19.7 亿件，同比增长 3%，预计 触控模组出货量将保持增长，2022 年出货量达 21.1 亿，保障视窗防 护屏的市场需求。

信利、合力泰、欧菲光占据触控显示行业前列。2017 年 3 月，蓝思科 技与 Nissha 合资成立了日写蓝思科技(长沙)合资公司。2017 年 11 月 6 日，蓝思科技与 Nissha 就触控感应器产品的生产合作签署了基本 协议，以日写蓝思科技(长沙)有限公司为主体，2020 年 1 月改名为 蓝思智控(长沙)有限公司，从事触摸传感器产品的生产与销售业务， 项目计划投资人民币 52 亿元，全面建成投产后可实现年产值 100 亿 元。2019 年，蓝思智控的 4 条生产线已全面投产，年产值将突破 40 亿元。

Nissha 批量生产技术的特征之一是其卷对卷工艺技术。使用高达 500 mm x 1,000 mm 的大面积光掩模进行的光蚀刻工艺，通过使用出色的 辊传输技术实现了高位置精度和高生产量。引入 Nissha 的制造薄膜设 备的技术，实现从卷到卷的构图工艺到单件切割以及与底盘部件的粘 合。

4 OEM 组装:产业链价值延申

全球 EMS 行业业务总量整体上升，EMS 企业服务能力不断提升。随 着电子产品的升级换代与技术创新步伐不断加快，新兴电子产品领域 的不断涌现，为 EMS 行业发展提供持续的市场需求。全球 EMS 行 业服务领域越来越广，目前电子制造服务已涵盖消费电子、网络通讯、 汽车电子等各个领域。根据 New Venture Research 数据，至 2021 年 市场规模有望达到 5,510 亿美元。2016 至 2021 年，全球 EMS 市场 规模以 6.7%的年均复合增长率持续增长。

和硕、伟创力等大型企业占据 OEM 组装主导地位。除三星、OPPO、 VIVO 自有组装工厂外，苹果和国内优秀品牌商如华为、中兴、小米等 带动本土 OEM 厂商业务增长。随着国际 EMS 企业进入中国市场，部 分国际品牌商的制造服务需求转移至中国，扩大了国内 EMS 行业的市 场规模。为了降低采购成本并缩短出货时间，国际 EMS 企业提高了向 中国本土供应商采购电子元器件和集成电路等主要原材料的比例，进 一步促进国内电子制造业形成全产业链的配合、互动，带动国内 EMS 行业的持续发展。

5 声学:产业链横向拓展

TWS 市场空间:TWS 耳机市场火热，苹果公司开创了真无线耳机时代，其它手机厂商也不断推进。数据显示 2019 年 TWS 耳机的出货量高达1.2 亿副，是智能设备市场中重要的一员，其中苹果公司的 AirPods 以5870 万副的销量成为真无线耳机市场领头羊，市场份额占比达 54.4%，意味着超过一半的 TWS 消费者选择购买 AirPods;其次是小米公司凭借高性价占据 8.5%市场份额，全年销量 910 万副;此外，三星、华为等产品销量也占据较高市场份额。

TWS 耳机渗透率迅速提升，消费者逐渐形成对 TWS 耳机的消费习惯。 2019 年全球 TWS 耳机渗透率为 44.64%，2020 年受新冠疫情的影响， TWS 无线耳机的市场遭受打击，销售增长速度降低，但整体销售量仍 将处于上升趋势，渗透率将提升至 56.12%。

Airpods 市场空间:Airpods 销量上升，市场份额下降。数据显示，2019 年苹果的 AirPods 销量占 TWS 市场销售量 54.4%，预计今年将增长到 8200 万部。但随着技术的进步，市场上越来越多的高性价比 TWS 产 品出现，同时受疫情影响，社会公众消费能力下降，平价替代品日益 占据苹果的市场份额。

TWS 产业链:TWS 产业链大爆发。产业链的上游主要是 TWS 的零器件， 例如蓝牙芯片、声学和相关控制的器件、续时电池等。产业链的中游 主要是整机制造代工和委托厂商，代表厂商有蓝思科技、歌尔股份、 立讯精密等。产业链的下游主要分为三类，第一类是以苹果、小米等 为代表的手机品牌商;第二类是以森海塞尔、索尼为代表的传统耳机 厂商;第三类是以爱奇艺、网易云等为代表的第三方厂商。

四、竞争格局:大客户核心供应商

1 市场份额

3D 玻璃市场趋势上升，蓝思科技在玻璃盖板市场稳坐龙头地位。19 年公司中小尺寸防护玻璃实现营业收入 213.06 亿元，与市占率第二名 伯恩科技差距拉大。蓝思科技与苹果、华为、三星、OPPO 等主要手 机厂商等一流国内外优秀品牌达成长期、深度的合作，在 5G 手机和 无线充电的双重驱动下，玻璃盖板市场规模不断扩大。蓝思科技凭借 良好的知名度和口碑，早已具备全球领先的成熟、高效、先进的新产 品研发与快速量产能力，能够进一步巩固客户资源和市场份额。

金属中框渗透率持续上升，厂家积极布局“3D 玻璃+金属中框”配套 供应，工业富联和比亚迪电子占有优势。比亚迪电子和工业富联分别 为安卓客户和苹果公司的重要供应商。可成科技也是苹果公司的重要 金属机壳供应商，可成泰州和可利泰州已被蓝思科技收购。蓝思科技 可实现“3D 玻璃+金属中框”一体化，进一步提高竞争优势和行业地 位。随着未来 3.5D 玻璃的研发，未来手机可能取消金属中框，实现流 畅一体化，手机金属中框需求量可能不会保持持续增长。

2 竞争对手:伯恩、比亚迪电子和可成科技

伯恩光学制造有限公司，于 1987 年在香港注册，设有多间全资子公 司，包括深圳、惠州、安徽、天津、内蒙古、韩国、日本、中国台湾 及越南。伯恩光学主要生产矿物盖玻璃、触摸屏、相机光学玻璃、手机金属外壳、手表奢华蓝宝石水晶盖、陶瓷配件等。

公司先后在深圳横岗工业园、惠州秋长工业园、惠州永湖工业园、惠 州三和工业园和内蒙古工业园建立了生产基地。到 2016 年，伯恩光 学的注册资本总额达到 132 亿港元，投资额超过 360 亿港元。工业园 区总面积约 180 万平方米。2016 年，公司的产量达到 360 亿港元，在 广东省百强制造企业中排名第 23 位。伯恩光学在国内外的智能手机、 智能手表和高档手表市场享有很高的声誉。

比亚迪电子于 2007 年在香港注册成立，为比亚迪的附属公司。公司 在过去 20 年成为世界领先的智能产品解决方案供应商，为华为、三 星、vivo、OPPO、小米、LG 等全球知名移动智能终端品牌厂商，提供 包括新材料开发、产品设计、制造、供应链管理、物流和售后服务等 服务。业务目前包括智能手机和笔记本电脑(金属、玻璃、陶瓷、塑 胶等全系零部件产品及 OEM、ODM 服务)、新型智能产品(物联网、 智能家居、智能工业、智能商业、智能游戏设备等产品)及汽车智能 系统(智能驾驶座舱、智能网联繫统、通讯模块等)三大业务领域。 手机笔电业务方面，集团打造「结构件+ EMS(整机组装业务)」的一 站式产品组合，与安卓手机大客户实现多产品线、多地域实现全面战 略合作，主要客户集中于亚太地区，并成功切入北美大客户核心产品 供应链。公司的金属部件保持行业龙头地位，为四成左右的安卓金属 手机提供服务。玻璃及陶瓷业务也颇具规模，成为行业前三的全制程 方案提供商。2019 年，公司实现营业收入 534 亿元，净利润 16 亿元。 在手机笔电业务领域收入实现 454.09 亿元，较 2018 年度增长约 27.85%。其中零部件收入约人民币 185.62 亿元，同比增长 3.05%，组 装收入约人民币 268.47 亿元，同比增长 53.37%。

可成集团总部位于中国台湾，是全球轻金属构件的领头制造商，拥有独步全球的铝镁金属全制程能力，包括整合材料、成型、二次加工表面处理等。可成集团截至 2020 年二季度末的总资产为 564.5 亿元，净资产为 333.7 亿元，营业收入 93.7 亿元，增速较 2019 有所下降。

可成科技 2020 年上半年毛利润和净利润分别为 22.1 亿元和 15.6 亿元，净利润率与毛利润率均略高于 2019 年，但低于前五年的平均值。

3 CNC 核心竞争优势

CNC 设备决定了玻璃盖板的良率。目前 2.5D、3D 玻璃是手机玻璃盖 板的主流，其中 3D 玻璃的主要工艺流程包括 CNC 开料精雕，研磨抛 光，清洗，热弯，双面抛光，化学强化，UV 转印，镀膜，丝印，贴 合与贴膜。热弯是 3D 玻璃独需的核心工艺，但热弯前的开粗、精修、 钻孔与热弯后的小孔精修、直边精修都需要 CNC 对玻璃进行精雕。CNC 精雕决定了 3D 玻璃盖板成型的良率，也是 2D、2.5D 玻璃盖板的关键 工艺。

自主研发 CNC、机械臂保障核心竞争优势。蓝思的 CNC、刀具均为自 主研发，刀具精度与设备自动化程度极高。CNC 可以实现自动换刀具， 由机械臂实现装料，激光测距后利用人工智能算法自动调整刀具的角 度、力度以修正刀具装夹位置的误差，实现了超精密加工。蓝思自制 的 CNC 成本较设备供应商低 30%-50%，且有两个加工台，产能翻倍。

五、产业链整合

蓝思科技凭借其结构件加工核心供应商的优势，后续逐步向模组、手 机组装等方向延伸，纵向整合产业链旨在成为消费电子全产业链布局 的全球龙头型公司。

六、盈利预测

核心假设一:公司专注玻璃赛道，垂直整合产业链，多年深耕消费电 子行业积累的客户资源与不断进行的产品技术创新保证了量价齐增。 下半年为消费电子产品及零部件行业的传统旺季，预计订单需求会进 一步增加。同时 5G 技术的加速商用将引起智能手机、智能穿戴设备 的升级换代，下游客户需求与高技术产品价值量将显著增加。

核心假设二:蓝思科技在平板电脑玻璃盖板上拥有雄厚的技术积淀与 制造优势，同时紧跟客户对上游技术要求的发展动态，抢先开发和率 先投入，延伸车载设备产业链。疫情带动电脑端销量增长，5G 环境下 平板电脑、高端智能汽车品牌(特斯拉)需求放量。

核心假设三:公司立足玻璃赛道，积极布局蓝宝石、精密陶瓷、精密金属等产品领域，具有领先的技术和地位。随着智能移动终端的趋势 升级，陶瓷、蓝宝石将分别在手机与智能手表上广泛应用，金属产品 将供给苹果等客户的高端手机。

根据业务产品是否与蓝思科技重合，选取上市公司瑞声科技、比亚迪、 欧菲光、三环集团、顺络电子、立讯精密、长盈精密为可比公司。

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