「大宗商品」供给担忧引爆铜价—大宗商品周度观察

能源：市场需要OPEC的增产。虽然油价已经修复地缘溢价的高估，但是基本面尚未有明显起色，油价仍维持震荡。目前远端成交有所好转，但近端现货成交仍较差，难以支持油价马上走强。

有色：在供给担忧和美元走弱的背景下，铜打破长时间震荡格局开启涨势。沪铝得益于库存下降涨幅明显；沪锌库存刷新5年新低，但贴水扩大；沪镍高位回落，但降库势头良好。

黑色：宏微观数据近期集体向好，不过不同来源厂库数据出现分歧，螺纹强势反弹后短期陷入震荡。

大宗商品

本周原油基金净多继续大幅减仓，美铜净多大幅增加。

一、 宏观环境

贸易谈判仍在拉锯。在上周中美贸易谈判代表再度会晤后，本周二特朗普与贸易顾问讨论中国增加700亿美元进口的提议。白宫称下周美方将发布课税商品最终名单，而财政部限制中国在美投资的计划也在进行当中。欧盟与美国的谈判也并不顺利，据路透社报道欧盟贸易执委玛姆斯托姆称可能最早在7月实施初步措施捍卫欧洲钢铝行业。G7峰会事实也没有取得实质性进展。早些时候路透社援引法国总统马克龙助理消息称，美国已经同意了关税减让的联合声明，同意在未来两周里，与欧盟开启技术层面的贸易对话。但在提前离开会场后不久，特朗普宣布退出关于呼吁降低关税及其他贸易壁垒的G7宣言，继续批评贸易盟国不公平地对待美国。鉴于特朗普出尔反尔的行事作风，贸易战很可能演变为持久战和拉锯战。

经济数据平淡。欧元区第一季度GDP同比终值2.5%，与预期持平；日本第一季度GDP环比终值-0.2%，略低于预期的0.1%；中国5月CPI同比1.8%，与预期持平；5月PPI同比4.1%，高于预期的3.9%。随着猪肉价格回升，6月CPI同比有望达到2%左右，低基数效应叠加油价上涨，6月PPI同比将继续走高。

欧央行有望在年内退出QE。德国央行总裁魏德曼、荷兰央行总裁克诺特和欧洲央行执委兼首席经济学家普雷特等欧洲央行决策者，纷纷表示今年可能结束规模2.55万亿欧元的购债计划。现在的悬念是欧央行会在6月14日的议息会议宣布还是延迟至7月再行宣布。我们认为欧央行6月可能仍维持保守的态度，待7月再正式公布退出QE的时间表。受上述消息影响，欧元兑美元强劲反弹，美元自高位震荡回落。

“特金会”将如期举行。6月12日“特金会”将如期在新加坡举行，特朗普还特意提前离开了G7峰会以准备“特金会”。若朝鲜明确完全弃核，甚至进一步开放，将在短期给市场带来情绪上的利好。但鉴于朝鲜的经济体量，影响有限。

二、 能源：如何看待近期的油价走势？

一周聚焦

走势回顾：截至6月7日，WTI周度跌幅1.63%，Brent周度跌幅0.35%，Oman周度持平，SC周度跌幅2.14%。

市场需要OPEC的增产

在我们前期的报告《兴业研究原油月度观察：预期与现实的博弈——2018年6月油价走势前瞻20180531》以及《兴业研究商品报告：如何看待OPEC即将到来的增产20180526》中已经提及，市场需要OPEC的增产。2017下半年以来OPEC减产执行率显著提升，除了参与国较为严格执行减产协议外，委内瑞拉原油产量因为美国2017下半年重启制裁而导致的断崖式下滑可谓贡献了大部分的原因。根据彭博统计的委内瑞拉原油产量，2018年5月OPEC联合减产执行率达到150%，较4月略微下滑。但是委内瑞拉减产执行率继续增加至660%，除委内瑞拉外的OPEC减产参与国减产执行率为105.17%（见图表 5）。沙特和伊拉克5月的10万桶/天抵消了5万桶/天的下滑。

下半年委内瑞拉和伊朗产量的下滑不可避免，OPEC必须要增产以填补供需缺口。所以虽然OPEC增产的事件在尘埃落定前或对市场心态仍有一定影响，但无法改变未来供需不足的格局。

近期油价弱势主要因为基本面也尚无明显起色

北海地区近期原油浮仓持续处于高位，现货成交并不活跃，各油种价格也持续处于弱势。所以油价虽然已经修复了地缘溢价的高估，但并未走出上涨行情。加之有6月22日OPEC会议的不确定性存在，都使得资金保持相对谨慎。远端成交情况有所好转，但近期现货成交仍保持弱势，难以支持油价马上走强。真正的情绪释放，若有现货面的配合，预计要等6月22日的会议之后。

三、 有色：铜打破震荡格局

一周聚焦

走势回顾：截至6月8日，铜、铅、锌领涨有色金属。伦铜和沪铜分别收涨5.81%和5.43%，伦锌涨3.67%，沪铅涨2.99%，沪铝涨2.26%，沪镍跌1.04%，其他品种变动不大。

铜：供给担忧和美元走弱助力打破震荡格局。本周伦铜实现六连阳，沪铜近六个交易日中有五日收涨，铜就此打破了持续数月的震荡格局，开启涨势。全球最大铜矿，必和必拓旗下位于智利的埃斯孔迪达(Escondida)铜矿开始薪资谈判或是行情“原爆点”。埃斯孔迪达(Escondida)铜矿是全球最大的铜矿，供给全球约8%的铜矿石，年产矿石铜当量月127万吨。6月3日该铜矿工会表示开启新一轮劳工协商，协议中其中包括发给每一名工人约3.4万美元奖金。全年该铜矿劳工谈判失败引发了44天的罢工，并推动铜价急升。美元指数本周自高位回落也给予铜价利好。此外，沪铜季节性降库拐点已经较为明确，将进入约10周的降库周期，目前已过去3周。升贴水方面，在本周期货大涨超5%以后，沪铜贴水仍维持在200元/吨左右，较前期变化不大，表明现货价格坚挺。待后市原油再度启动涨势后，铜和原油有望走出强势的共振行情。

铝：内强外弱。沪铝本周表现抢眼，主要因延续了较好的库存下降势头，同时焦煤价格坚挺给予成本支撑。正如我们此前提示，虽然铝基本面最弱，但是也相对被低估，库存持续下降将支持铝价。相比之下，伦铝表现疲软，主要因市场担心俄铝将被免于制裁，会释放大量供给。同时前期伦铝大幅升水，使得中国等出口增加，市场供给充裕。

铅锌：沪铅已经强势，锌贴水扩大。沪铅依旧受到供给紧张的支撑，价格坚挺；而伦铅因库存增加价格承压。沪锌本周随钢价上涨，库存持续下降刷新近5年低位，但贴水却继续扩大。后期可能出现贴水修复行情。

镍：降库势头不减，短期蓄势。伦镍和沪镍库存延续下降势头，钢价上涨同样给予镍价支撑。但在刷新近年高位后，获利了结等技术性因素使得涨势放缓，短期需要蓄势。本周沪镍贴水维持在200元左右，修复行情或延续。

四、 黑色：宏微观数据向好，螺纹强势反弹

一周聚焦

走势回顾：截至6月8日，螺纹期货主力合约周度涨幅3.00%，热卷期货主力合约涨幅1.08%，焦煤期货主力合约周度涨幅1.66%，焦炭期货主力合约周度跌幅0.31%，铁矿石期货主力合约周度涨幅1.41%。

宏观数据继续反弹

5月，30个大中城市商品房成交面积同比降幅收窄，100城土地成交溢价率同比涨幅保持高位。30大中城市商品房成交面积同比从3月低点-39.59%回升至-13.4%，100城土地成交溢价率同比从3月低点12.5%回升至4月的23.49%和5月的16.15%。日均发电耗煤量也出现了明显的反弹，6大发电集团日均耗煤量同比从3月低点-2.45%回升至5月的18.74%。宏观数据整体向好。

螺纹库存继续去化，但不同来源数据出现分歧

螺纹库存近期持续去化，本周钢材社会库存已降至2017年同期低位。开年以来螺纹库存去化速度为近5年来最快，这其中环保限产固然贡献了一部分原因，但整体需求并未如想象的差也是很重要的因素。上海线螺采购量在5月初短期回落后，5月末重拾升势，近几周采购量均值维持2017年同期的高水平，验证了需求并不差的观点。受此影响，螺纹本周初强势反弹。但是周三和周四不同来源厂库数据出现分歧，螺纹冲高后短期陷入震荡。

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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