528暴跌N个利空VS去杠杆机构激辩风往哪儿吹.

5-28暴跌：N个利空VS去杠杆 机构激辩风往哪儿吹

5-28暴跌：N个利空VS去杠杆 机构激辩风往哪儿吹　　夏欣

4700点！4800点！4900点！A股指数势如破竹。然而，在冲击5000点时却遭遇巨大阻力。不仅无功而返，且单日暴跌6.5%。5月28日，中央汇金减持、清查违规资金入市等各路消息迅速扩散发酵，最终导致当天下午巨量恐慌性抛售。沪深两市超过500只个股跌停，超过2000只个股下跌。

此前坊间一直有提高印花税的传闻，散户惊呼，2007年大牛市中令人记忆犹新的5·30暴跌提前上演。

2007年的‘5·30’暴跌与今日大跌有本质区别，当时市场上调整的印花税的传闻层出不穷，积累了大量的逼空情绪。今年‘5·30’并非交易日，提前上演的说法其实是心理因素作祟。九泰天富改革新动力灵活配置混合拟任基金经理黄敬东在接受《中国经营报》记者采访时表示。

即便没有外部利空，市场涨到这个点位，随着风险急骤累积，调整也会如期而至。黄敬东强调，眼下，控制风险比获得收益更重要。

自5月初大盘调整到4100点后，近三周时间，大盘均处于上升通道，涨幅已达20%。

N个利空VS去杠杆

市场人士分析，多个利空主导了5·28暴跌行情。作为国家队化身的中央汇金的减持离场是下跌的导火索。

根据港交所披露的公开信息，中央汇金于5月26日在A股场内减持工行和建行，金额分别为16.29亿元和19.06亿元。

由于减持金额不大，仅根据公告信息尚难以判断此番减持是否是监管层为引导慢牛格局而有意为之。虽然减持力度不算大，对A股的长期影响很难确定，但短期确实会有一定冲击。黄敬东称。

28日晚间，中央汇金紧急公告称，近期，汇金公司出售的是其自2008年以来，在二级市场部分增持股份和ETF。这就是澄清了汇金不是对原始持有股份的减持。

除了汇金减持，市场大跌最主要的催化剂还包括央行[微博]近期向部分机构进行逾千亿元定向正回购、银监会摸底银行资金入市情况，以及6月2日开启的较大规模新股发行对资金面的影响，上述消息致短期资金面相对收紧，市场恐慌情绪释放导致市场快速下跌。

正回购可以理解为央行缩减流动性的措施之一，定向正回购的成因可以理解为是货币宽松的结果，并非是市场上部分群体理解的主动缩减流动性。黄敬东分析。

随着证监会[微博]对两融及伞形信托、严查配资业务的监管力度不断加大，凸显监管层去杠杆化的决心。这显然也对资金面产生负面效应。

从5月28日尾市就可明显看出加了杠杆的资金被迫平仓。黄敬东表示，本轮牛市的一个显著特征就是杠杆牛，杠杆在牛市中一直有着助涨助跌的作用，在股市直线上涨的情况中，杠杆给投资者带来的是正反馈，但凡遇到调整，跌幅被杠杆作用放大后，正反馈作用就转化为负反馈作用。

继海通证券、广发证券率先调整融资融券业务客户保证金比率后，长江证券也从5月27日起上调融资融券业务担保证券折算率、标的证券范围及保证金比例。

银监会也正在排查贷款资金流向，市场流传甚广的银监会摸底理财资金入市一事并不属实。业内人士预计，后续可能会继续限制加杠杆的行为。

在逼近5000点重要关口，任何风吹草动都牵动市场紧崩的神经。5月26日午后，银华基金被北京市证监局突击检查的传闻在基金业以及微信圈迅速扩散。对此，银华基金相关人士特别澄清，是例行的现场检查，非突击检查。

毋庸置疑，市场操纵行为始终是证监会打击的重点。在证监会布置的2015年证监法网专项执法行动第三批案件，涉及12起案件，包括迎合市场超过热点，编题材炒故事；以市值管理名义与控股股东和高管内外联手操作股价等多个层面。

AH双向互通扩容

在机构看来，5·28大跌是短期过于猛烈的上行之后风险的集中释放。在政府态度没有发生根本性逆转之前，中期牛市格局不变。

不过，6月23只IPO新股发行冻结资金或对大盘构成一定压力。其中，中国核电、国泰君安两个巨无霸的发行备受关注。

券商估算，中国核电上市融资160亿元，预计冻结打新资金5万亿元以上，国泰君安融资300亿元，冻结资金有可能在10万亿元以上，再加上其他新股，冻结资金远超过前几轮IPO，对市场抽血效应明显放大。

来自外围的好消息或可对冲IPO资金面压力。

富时FTSE指数公司宣布，将中国A股纳入富时罗素指数，并启动A股纳入全球基准指数的过渡计划，推出两个新的新兴市场过渡性指数。

不过，瑞银证券指出，新设立的FTSE新兴市场过渡指数并不意味着全球基金必须将A股纳入其组合中，马上配置A股；因为A股尚不符合富时对于新兴市场分类标准。作为过渡安排的一部分，A股在新的FTSE新兴市场过渡指数中权重每个季度也会增加，具体视中国新增QFII及RQFII额度决定。

对于引入海外增量资金驰援内地股市的美好愿景而言，富时只是小插曲，更值得期待的是，MSCI是否将A股纳入其标准新兴市场指数将在6月9日揭晓。

瑞银预计，如果A股被纳入，直接受影响的是被动型资金，也就是150亿元人民币或直接流入A股，影响有限。但由于受MSCI示范效益，我们估算最多将有900亿元人民币左右主动配置资金将可能买入A股。

截至今年6月，现有跟踪MSCI指数的资金将达9.6万亿美元。

证监会主席助理张育军在5月26日在首届中国-中亚资本市场论坛中表示，今年下半年将实施内地与香港基金互认，并实施深港通。

这意味着，在沪港通基础上，又新增了两个海外资金进入A股的新通道。增量资金入市步伐值得期待。据悉，内地与香港基金互认将从7月1日正式启动。

其实，海外资资金已经借道QFII、RQFII提前布局国内市场。港交所披露的交易数据显示，近日，多只追踪A股主板及创业板指数的RQFIIA股ETF均出现大额申购。

南方东英旗下的富时A50中国指数ETF在26日、27再获连续申购，基金净流入资金约7亿元人民币；有约2.5亿元人民币的资金26日申购了华夏沪深300指数ETF。

创业板ETF亦获增持。截至26日，追踪A股创业板指数的南方东英中国创业板指数ETF基金规模从3750万元飙升至1.65亿元人民币，增幅3.4倍。

瑞银表示，目前中国A股结构性泡沫明显，如何引导股市慢牛是中国政府面临的一项艰巨任务。一个合理且可行的解决办法是，将国内过剩的资金引导至海外市场。在南下资金增多的情况下，港股市场上国企H股等将受益。

瑞银证券H股策略分析师陆文杰预计，除了深港通，未来6~12个月，预计监管当局将通过增加QDII额度、放松内地居民海外投资限制，鼓励与外国资产挂钩的交易所上市ETF基金，并引导投资者关注海外市场的低估值。

资金自然会从贵的市场流向便宜的市场，由换手率高的到换手率低的市场。陆文杰告诉记者，尽管H股的小股票也不便宜，但至少比创业板便宜不少。

市场出现巨大分歧

5·28暴跌当天，中信29个一级行业全线飘绿，非银金融、国防军工、采掘跌幅位居前三；万得概念股中，智慧农业、大央企重组、航母、水利水电建设、生物育种均现等大幅回调。

放量暴跌后，投资者最为关心的是，后市风往哪边吹？

记者采访发现，市场存在巨大分歧。

即便认为此前涨幅较小，估值合理的板块将成为市场热点。但是，下半年，是消费股领涨，还是前期滞涨的板块，如房地产、银行、券商、汽车等板块有望成为资金关注的估值洼地，成为下一轮上涨的领涨板块？机构各执一词。

民生证券首席策略研究员李少君判断：本次调整很可能是市场风格切换的重要信号，领跑阵营或发生转变。李少君强调会有三个转变：一线转二线，周期转消费，传统转新兴。中国制造2025与国企改革是有密集政策催化的两大主线。

华泰证券罗毅首席分析师则判断，金融股很有可能会在下半年有一个非常明显的超额收益。加仓时点，我们判断可能就在7月份。

黄敬东强调，创业板仍有继续上涨空间，但选择的难度在加大，选择的偶然性也在加大。在此背景下，从改革红利的角度，寻找相对低估值的投资标的不失为一个好的投资策略。从目前市场估值水平来看，相对低估的行业仍然是金融、地产、家电、建筑、建材、食品饮料等传统或防御类行业，尽管这些行业不是此轮行情的主流板块，但如此低的估值水平已具备了很高的配置价值，如果个体再有诸如混改等题材予以配合的话，则未来股价表现将毫不逊色。

而上投摩根智慧互联拟任基金经理郭晨则是新兴成长股的代言人。

目前，以‘互联网+’为代表的成长股市盈率虽处于高点，但长远来看，这波牛市的创富机会仍来自成长股。目前国内企业触网还在初级过程中，预期未来发展有持续性。郭晨表示，对于互联网的投资，我们应该有一些颠覆性的思维，要超越传统的估值模型，用更多的互联网思想和一级市场的思想去评估一个互联网公司的投资逻辑。

如果纯粹从估值角度考量，香港市场低估值特性或显现资产分散优势。

以5·28为例，港股整体相比A股跌幅较小。除了国企指数跌3.53%之外，恒生指数下跌2.23%，恒生大型股跌2.24%，中型股跌2.28%，小型股跌2.32%。

从目前港股估值来看，11倍市盈率不仅低于A股，也比国际市场很多成熟市场低。此外，从AH股溢价指数来看，目前在130以上，远高于过去五年历史均值105。

上投摩根表示，港股低估值特性为指数调整带来较好的下行风险保护，伴随着深港通落地以及中港基金互认的开展，香港与内地资本联动加强，港股将有望受惠国内流动性溢出的提振。从板块上看，上投摩根建议可关注持续成长的信息技术、低估值消费以及国企改革受益个股。

与国内投资者期待更多海外资金的净流入相反，海外投行更看重的是，海外低估值市场对国内资金的吸引力。

A股过高股价令其对境外投资者的吸引力下降。陆文杰称，对国际投资者而言，相比于A股，全球范围内存在其他估值更低的市场可以选择。

天弘基金策略分析师尚振宁提醒投资者需关注两大风险点：一是经济向好的逐步确认使得宽松力度减弱，二是美联储今年9~10月份加息导致的资金流出。

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