并购拉开帷幕券商股或起飞

并购拉开帷幕券商股或起飞

打造航母级券商的并购帷幕正式拉开，国联证券宣布合并国金证券。分析认为，在打造航母级券商政策引导下，行业集中度提升的逻辑不变，未来一到三年很可能是券商合并的一个高峰期，行业整合预期或将引爆券商股大级别行情。

“航母券商”新政后首个券商合并出炉

自去年11月份证监会提出“航母券商”以来，券商行业整合备受关注。事隔近一年，券业并购整合的大戏帷幕终于拉开。9月20日，国联证券、国金证券双双“官宣”了“合体”意向――双方正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。

9月20日晚间，国联证券发布公告称，公司已于9月18日与长沙涌金签订了《股份转让意向协议》)，拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份。 同时，国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券，国金证券同时披露了这一消息。

值得一提的是在双方公告之前，市场似乎就有风声显现。9月18日两家上市券商股价午后异动双双封停。国联证券当日报收于19.64元/股，总市值达到467亿元；国金证券收于15.29元/股，总市值达到462.4亿元。两家券商市值粗略相加直逼千亿元。9月19日，一则国联证券或鲸吞国金证券的消息在市场流传开来。

从资产规模来看，国联证券较国金证券尚有差距。半年报数据显示，国联证券总资产为369.32亿元，国金证券总资产为653.58亿元，两者总资产的差额为284.26亿元。此外，国联证券2019年营收仅16.19亿元，而国金证券则有43.5亿元，由此看，国金证券明显是要强于国联证券的，所以此次合并可以称得上是“蛇吞象”并购。

对于国联证券吸收合并国金证券。分析人士认为主要原因有，国联证券网点主要深耕无锡，合并国金证券可以通过将网点进一步扩大到全国；包括前任董事长王东明等“中信系”高管加盟后，国联证券公司士气很高。

分析人士预计，双方合并后经纪业务、投行业务将有一定提升，如何使两机构在未来运营发展过程中真正变成一个新的有活力机构也是重大挑战，双方在未来合并融合过程中要注意发挥各自的长处，各业务线可能要选取不同的融合策略。

未来一至三年或是券商合并高峰期

2019年11月29日，证监会答复政协提案――《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》明确表示，积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展。积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。

事实上，券商业并购已暗潮涌动，2020年以来，中信证券并购广州证券收尾、天风证券收购恒泰证券部分股权靴子落地，此后券商合并传闻又频频流出，中信证券与中信建投、第一创业与首创证券等均成为“合体”绯闻对象，不过随后被当事方否认。

业内人士指出，虽然当前券商业态，传统业务同质性强且红海竞争，高附加值业务分层显著，业务牌照已放开，同业并购的价值效应不大。但并购也能够实现客户资源、营业网点的整合，提升机构业务经营效率，同时壮大资本金在投资交易上的输出规模优势。因此，通过并购来提升短板和优势补充仍是券商做大做强的捷径。

东吴证券研报表示，在已有竞争格局下，头部优势在逐步扩大，集中度不断上行，且对标海外及国内金融其他子行业仍有提升空间。对外开放竞争加剧，头部券商要直面海外券商挑战，对标海外并购整合是最佳路径。政策面上监管助力龙头做大打造航母级券商，中小券商需要寻找特色化发展道路。并购整合或为中部券商突围良机。

券商业资深人士王剑辉指出，在金控新规出台以后，未来更多券商间的相互合并是可以预期的，未来一到三年很可能是券商合并的一个高峰期，从数量来说，中小券商之间的合并可能会占据多数。当下一个真正的大牛市出现时，可能会伴随出现大型券商之间的合并，未来券商行业整合会出现加速迹象。

券商股或起飞

上周五，在国联证券、国金证券等个股涨停的带动下，券商板块全线飙涨。粤开策略20日发布研判称，券商股或起飞，行情与2014年下半年再度贴近。目前股指的启动节奏及做多主力板块与2014年趋于吻合，经济形势向好叠加改革预期，大金融板块有望持续发力。

标的方面，中航证券称，今年1月证监会发布新版《证券公司风险控制指标计算标准规定》，并于2020年6月1日正式施行，其中规定连续3年AA评级券商，风险资本计提享受0.5折，并放宽投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控计算标准，利好券商提升杠杆率。从中报公布数据看，杠杆率排名前12家中有9家业绩同时排名前12位，随着重资本业务空间进一步打开，头部券商利用加杠杆撬动业绩的优势将更加明显，建议关注头部券商。

渤海证券研究员张继袖表示，当前券商板块估值为2.02倍，处于历史中位数水平，考虑到目前监管政策和流动性两大核心催化剂确定性都较为明确，继续看好板块的投资机会。在监管打造航母级券商政策引导下，行业集中度提升的逻辑不变，头部券商借助雄厚资本实力和风控能力将更加受益，持续看好龙头券商投资价值，继续推荐中信证券和华泰证券

华西证券则指出，目前行业估值处于历史不高位置，流动性相对宽松以及资本市场改革深化估值中枢有望抬升。推荐三条主线：1)估值较低，且受益于行业打造航母级券商各项创新政策的大型综合性券商，包括华泰证券、国泰君安；2)投行业务出色，显著受益一级市场新政的国金证券、浙商证券、东吴证券；3)财富管理业务出色，显著受益于交投活跃的顶尖财经、中国银河。另外投行业务扩容受益标的还有兴业证券。

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