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李波中国证券报：反弹“后劲”取决通胀小盘股或重现生机

李波中国证券报：反弹“后劲”取决通胀小盘股或重现生机 更新时间：2011-3-11 10:21:08 　　今年1月底以来，大盘走出一波“小阳春”行情，并在本周三站上3000点，未来反弹行情能走多远成为市场当前关注的焦点。本期《中证面对面》邀请到银河证券策略研究总监秦晓斌和华融证券市场研究部负责人周隆斌，对当前的行情以及投资者关注的一些问题谈谈看法。

反弹行情能否持续？

主持人：2月份以来，大盘持续震荡上行，并于本周三成功站上3000点。未来反弹行情能否持续？

秦晓斌：总体来看，决定行情持续性最重要的因素还是在于通胀。今年影响整个市场最大的不确定性因素就是通胀。最近一段时间，市场表现比绝大多数投资者的预期都要好，这与1月份CPI数据低于预期、目前市场预期2月份CPI增速也比较低有关。不过，对于通胀走势还是要看CPI数据到底如何，如果说2月份数据高于预期，而3月份通胀压力又比较大的话，短期市场还是会有一些波折。长期来看，我们看好今年的A股市场，除非有一些极端情况出现，比如说国际油价暴涨令输入性通胀压力大幅增加，可能会对市场有比较大的负面影响。当前这段时间，市场可能还将处于波动当中。

周隆斌：我们把这波1月25日以来的反弹行情和去年国庆前后的行情做一个简单对比，可以看出这两次行情有所不同。这一波行情是多因素驱动，包括流动性紧张情况缓解、CPI预期下降、对调控政策担忧减缓以及今年经济总体形势向好等等，另外，“两会”成为这波行情启动的催化剂。相比之下，去年国庆之后的反弹主要缘于煤炭等资源板块的快速上涨，驱动因素比较单一，主要是对国际市场流动性的充分预期。单因素推动的行情导致大盘自去年11月12日以来的持续调整。可见，本轮反弹相对比较稳健，并且行情驱动因素的后劲比较足，我们对未来的经济和通胀形势相对比较乐观，认为这波行情会走得更远。

小盘股或再现投资机会

主持人：在股指上攻3000点的过程中，权重板块功不可没，不过近几个交易日权重板块有所调整，高铁、水利等概念板块重新活跃。未来市场热点在于大盘蓝筹股还是将重回中小盘股？

周隆斌：周期类板块中，银行板块的估值比较低，目前来看银行股的反弹已经到了年线，未来能否继续上行，我们对其持谨慎态度。地产板块近期也有一些反弹，但是地产板块在调控政策的高压下，短期仍将面临较多不利因素。

前期煤炭和有色金属板块表现比较突出，主要原因在于国内外的比价效益，国外大宗商品价格上涨对板块的拉动作用比较明显；与此同时，煤炭、有色行业历来都与宏观经济的走向密切相关，基于对中国经济走势的乐观看法，未来这些板块会有比较好的表现。

市场的风格变化是投资者普遍关心的问题。高科技成长类个股在去年大幅上涨之后经受了相当大的调整压力，不过“十二五”规划提出大力发展新兴产业，我们相信经过一段时间的调整之后，这些股票的投资机会将再次显现。周期类板块中我们看好一些具有资源优势的板块以及建材板块，其他的周期股还是阶段性持有比较好。

秦晓斌：周期类板块前期走出了一波强劲的估值修复行情，其主导因素还是通胀预期的阶段性缓解。我们认为，在一个比较长的时间内，比如6个月到一年，整个周期股反弹还远远没有结束，还有比较多的机会；但是短期还是要看通胀形势如何变化。

另外，今年市场投资风格的特点与去年相比有一个非常大的不同。去年整个市场投资风格差异非常大，大盘股总体基本上没有什么机会，相反，很多小盘股获得了非常丰厚的收益。今年风格差异会较去年有一个比较大的改变，也就是说，未来大盘股和小盘股的机会同时存在，收益差异并不会很大。

具体来看，目前一些战略性新兴产业以及消费类的中小盘股的估值水平已经回到了比较合理的区间，达到了价值投资区域。大盘股经过前期的估值修复，如果未来通胀压力没有得到明显缓解，那么走势可能会出现休整。

短期仍需关注通胀压力

主持人：2月份国内农产品价格出现回落，CPI有望低于预期。在此背景下，调控政策是否已经趋于尾声或者进入下半场？主导市场的关键因素是否正在逐渐从通胀预期转为经济增长？

周隆斌：乐观来看，2月份的CPI可能会比1月份低一些。不过，货币政策不太可能因为一两个月的CPI下行而进行变化。建议投资者关注政策紧缩力度的时候，更多着眼于一些基本面的东西，一两个月的数据对政策的影响其实是比较小的。

对于未来主导市场的关键因素是否会从通胀预期转移，我不是很认同，毕竟，通胀压力是否回落还需要观察，需要更加具体的信号，这些信号才是政策转向比较关键的判断依据。当然，经济增长和通货膨胀相互之间的关系永远都在左右着我们的市场，所以通胀压力的暂时缓解成为了本轮反弹的主要驱动力。

秦晓斌：总体来看，本轮通胀是过去十年以来中国经历的第三轮通胀，前两轮通胀和这轮通胀有一些不一样的地方。前两轮通胀中的非食品价格非常低，基本上都在2%以下，通胀是由食品价格上涨引起的。而对于本轮通胀来说，1月份非食品价格无论是环比还是同比，上升的趋势都非常明显。也就是说，本轮通胀从食品领域扩展到了整个工业链条，这样对后续通胀的控制难度可能更大一些，而且持续时间可能会比较长。

从目前来看，政府工作的首要目标仍是控通胀，其次才是防止经济出现大的波动。在通胀还没有被确认得到大幅缓解的背景下，货币紧缩政策还不到放松的时候。与去年10月份到今年2月份的密集调控相比，未来货币政策调整的节奏可能会慢一些，但是总体来看还不至于会发生一个根本性的转向。

当然，长期来看，在相对较紧的政策调控下，经济增长是否会发生比较大的变化也值得关注。现在有一些迹象表明经济增速可能会适度放缓，不过整体来看经济增速不会发生大的变化。总之，通胀压力依然存在，经济增长也需要关注；就目前来看，可能政策着力点仍然在于控通胀。

挖掘“后两会”新热点

主持人：短期市场关注的焦点依然是“两会”，随着相关产业政策逐步出台，未来哪些板块会具有比较大的上涨空间？

秦晓斌：1月份到现在，市场的热点虽然多，但大多数持续性都不强。1月份市场表现最强的板块是装备制造和高铁，还有水利水电建设和水泥板块。我认为，高铁板块经过前一段时间的休整之后，未来还会有比较好的表现，因为高铁是改善东中西部经济差距、扩大内需以及提高整个经济竞争力的重要方面，行业发展会有大的突破。

我们同时看好水利水电建设板块，并且未来三年基础设施类股票将更为受益，比如水泥。今年以来水泥板块表现非常好，未来无论是从水利建设还是高铁的建设都需要水泥，因此水泥板块上涨动力较强。

另外，1、2月份食品、饮料、医药、IT等板块走势较弱，“两会”之后这些消费类板块的投资热度有望提高。目前很多食品类的一线股票2011年动态市盈率只有20多倍，应该说已经到了可以长线投资的区域。

周隆斌：对于高铁和水利板块，我也抱有非常大的信心。另外，我想谈两个观点，一是我们在理解转型、消费的时候，不能忽视投资。经济转型、提高消费并不意味着彻底否定投资，更加重视和深刻理解投资和消费之间的互动关系非常重要。第二，“十二五”规划在“两会”召开之前就在市场上受到追捧，未来政策在具体落实的过程中会有一定差异，这就有利于投资者寻找新的热点板块。比如，今年电信产业方面关于宽带中国、光纤到户的规划对于相关板块有较强的推动作用，政府在这方面的大力投资会带动一大批消费板块的启动。另外，一些新的高科技产品以及智能电网方面的一些投资也将给市场带来机会。

从这一点来看，“两会”之后，“十二五”规划在我们生活中如何展开、如何布局、如何落实，将对投资带来一定帮助。

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