【推荐】兖州煤业汇兑损失影响上半年业绩长期价值不改

兖州煤业：汇兑损失影响上半年业绩，长期价值不改

兖州煤业：汇兑损失影响上半年业绩，长期价值不改 更新时间：2010-7-31 0:03:14

事件描述： 兖州煤业发布半年度业绩修正公告，其主要内容为：2010 年上半年实现的归属于母公司股东的净利润将比2009 年上半年增加超过约35%，即约0.53 元。 主要差异来源于澳元兑美元汇率波动，导致兖煤澳洲的美元贷款产生账面汇兑损失。　　事件评论　　第一，上半年汇兑损益影响业绩约0.16 元，扣除汇兑损益影响，环比下滑5%。今年 5 月份以来，澳元兑美元大幅贬值，6 月30 日澳元兑美元汇率0.8523，较2009 年底的0.8985 相比下降了5.1%。　　因此，兖煤澳洲31.055 美元贷款出现1.87 亿澳元的汇兑损失。折合成人民币的损失为11.14 亿元，考虑到所以税，对EPS 的影响约为0.16 元。1 季度公司业绩为0.43 元，澳元对美元汇率上涨约2.3%，其中由于澳元升值带来净汇兑收益约3.7 亿元人民币，折合成EPS 约0.08 元。如果EPS 按照较去年增长35%测算，扣除2 个季度的汇兑损益，1、2 季度盈利分别为0.35元和0.33 元，2 季度环比下滑约5%。　　第二，预计二季度业绩低于预期的主要原因是国内煤价下滑二季度公司业绩低于预期，主要原因除了汇兑损益的影响外，煤价较1 季度也略有下降，影响了公司的业绩。由于公司销售结构中，动力煤占比超过70%，从2 季度秦皇岛动力煤市场价格来看，平均较1 季度下滑2%以上，公司主要代表煤种兖州混煤和兖州动力块煤2 季度价格较1 季度亦有所下滑，考虑到公司煤价略滞后于市场价，可能对业绩有5%以上的影响。　　第三，汇兑损益不影响长期价值，并且近期澳元汇率已出现大幅上升，汇兑损失基本消失　　我们认为，澳元汇率对公司长期价值影响不大。一方面，汇兑损益影响的仅是账面利润，对现金流以及净资产的影响并不大；另一方面，近期澳元兑美元汇率大幅回升，7 月30 日收盘价已经达到0.9003，基本与今年年初持平，如果按照目前的汇率，全年的汇兑损益基本为0。　　第四，公司具备长期价值：业绩增长来源于煤价上涨和澳洲贡献成长性，榆树湾、鄂尔多斯提供想象空间。我们认为公司具备长期价值：目前市场煤价较去年下半年平均煤价上涨约20%，我们认为动力煤价格年内基本维持目前的水平。公司现货煤比例占总销量的65%左右，下半年将更充分的享受到煤价上涨带来的弹性；Felix 的收购为公司提供了良好的成长性，预计2010-2012 年原煤产量分别为4859 万吨，5110 万吨和5328 万吨；公司远期的成长性来源于榆树湾煤矿和鄂尔多斯能化，榆树湾股权问题尚未解决，但我们认为近两年产量得以释放是大概率事件。　　预计公司2010 年-2012 年EPS 分别为1.511 元，1.716 元和1.949 元，2010 年对应目前的估值为12.2 倍，维持推荐评级。

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