【推荐】兴业证券超预期政策适时退出催生盈利驱动行情

兴业证券：超预期政策适时退出催生盈利驱动行情

兴业证券：超预期政策适时退出催生盈利驱动行情 更新时间：2010-1-16 15:44:50 编者按：2010年伊始，央行连续使用调节存款准备金、发行央票和公开市场正回购3个工具回笼资金。1月7日，3个月央票利率意外上行4bp;1月12日，央行公开市场发行200亿1年期央票，利率上行8bp，同时放出天量2000亿28天正回购;当日晚间，金融系统准备金利率上调0.5个百分点。　　一系列动作表明，超预期政策出现退出迹象。面对天量信贷的压力和政策紧缩预期，A股后市将如何演绎?在主板指数萎靡不振的同时，中小板综指逼近2008年的高点;科技股更是抢眼，行情有向纵深发展趋势。其能否成为贯穿全年行情的亮点，我们拭目以待。　　本周二央行宣布上调存款准备金率，引发A股大幅震荡，周三上证综指大跌逾3%，周四个股普涨热点活跃。政策退出开始，后市将何去何从?我们认为，超预期的政策退出，有望打破现在的预期困局，有助行情走得更远。　　超预期“早调”抑制过热风险　　从今年1月初以来，市场预期就较为谨慎，其中一个重要原因是，不少投资者担忧“经济过热、高通胀”，并最终导致政策严厉调控，股市再现2008年般的大熊市。担忧经济过热的逻辑为：一是通胀压力回升很快，季调后CPI和PPI环比趋势折年率很高，2009年12月的食品、生产资料等价格也出现超季节性因素的上涨;二是倾向于政府出于稳定经济保就业的考虑，政策调控时点会偏晚，从而将纵容通胀的上升。　　而如今，存款准备金率小幅上调，有助于增强投资者对经济“高增长、低通胀”的健康预期。首先，上调存款准备金率明确了政策态度，它发出的信号是政府同样关注到了物价环比快速回升的趋势和潜在的经济过热风险，政策已经开始了适时退出的过程;其次，在年初发出这样的政策信号，对于商业银行的信贷具有强烈的指导意义，一季度疯狂放贷引致预期剧烈波动的可能性减小。　　降低对资产泡沫预期　　我们认为，不用过度担忧存款准备金率上调对资金面的影响。这只是伴随经济快速上升的初期适当调控，而不是2007、2008年那般在经济周期高峰点暴风骤雨般的严厉调控。从A股历史来看，缓慢加息和准备金率上调的反应往往并不改变市场中期趋势。虽然今年年初，通过公开市场操作的动态微调力度已加大，资金价格趋势性的上升已经开始。但是，从对资本市场影响的角度看，需要警惕的是资金价格在短期内的急速飙升，资金价格的稳步上升并不可怕。　　尤其是，当前全部A股整体PE仍处在较为合理的区间，以2009年业绩计算的PE仅27倍，若考虑2010年30%的增长，动态PE仅16倍。股票的内在价值决定了资金的流向。　　我们认为，政策超预期早调，降低了投资者对资产泡沫的预期，安心于盈利驱动的行情。虽然政策退出的预期，不利于市场估值中枢的提升，但是，经济快速增长、温和通胀的情景对于企业盈利增长更为有利。从中期行情角度，跟高通胀风险相比，平稳的经济环境中，A股行情将走得更远，避免了政策“晚调、大调”对经济和股市的猛烈冲击，避免了行情的大起大落。　　寻找成长股博弈金融创新　　因此，A股将会在资金和盈利的博弈中震荡前行。投资策略上，建议在今年震荡行情中，始终保持仓位的灵活性，逢高卖出，逢低买入。投资主线上，沿着经济结构调整、金融创新和经济增长寻找机会。　　首先，寻找成长股的机会。在经济快速增长的大背景下，个股盈利超预期的机会将很多。特别关注符合经济转型、政策大力支持的方向，包括物联网、三网融合、科技下乡、工业节能等等。相关行业在信贷支持、税收优惠、资本流入的多方支持下，可能取得爆发性增长。对于一些具有新的盈利模式和增长潜力的次新股，也可在市场波动中寻机吸纳。　　其次，金融创新预期下，关注券商、股份制银行等大盘蓝筹股的机会。根据海外经验，指数成分股在股指期货推出后会产生相对溢价，这跟股指期货的套期保值功能密切相关。投资者可利用股指期货的套期保值功能来管理成分股的系统性风险，使得成分股走势更加独立于市场整体走势。对套保所进行的指数拟合组合进行分析，50个样本股票组合的模拟结果是最好的。因此，前50大权重股集中的银行、券商、保险等行业，受基本面向好、股指期货推出的合力驱动，有望引发阶段性蓝筹行情。　　特别是现在大盘股本身估值就不高，沪深300以2009年业绩计算的PE仅21倍，考虑2010年增长，动态PE会更低。在股指期货推出之后，筹码价值、期货市场和现货市场的套利机制，将使得估值洼地被迅速填补。需要注意的是，股指期货投资者门槛偏高，短期券商股可能受股指期货市场规模不及预期的担忧的影响而下跌。但从中长期看，门槛应该会慢慢降低，股指期货交易量的提高是必然的，因此短期的下跌将是中期布局的机会。　　第三，把握周期性行业的阶段性机会。一方面，投资延续高增，政府投资在建项目的后续投资维持高增、房地产投资高增，以及信贷季节性高增;另一方面，汽车、家电、IT等内需消费强烈拉动以及外需回暖，都对投资相关行业有显著的拉动作用。建议阶段性操作受益经济快速增长、股价涨幅相对滞后的周期性行业，包括受益出口回暖的航运业、产品价格有望上涨的化工子行业、受益供需关系双改善的水泥、钢铁等、受益物价快速上升预期的煤炭行业等。

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