新三板精选层打新开启首批定价抛弃价投报告

新三板精选层“打新”开启首批定价抛弃价投报告

7月1日，新三板投资者迎来第一次精选层“打新”。

首批启动“打新”的两家公司为颖泰生物、艾融软件。此前，在经过网下投资机构询价后，这两家进入公开发行环节的公司发行价已出炉。发行公告显示，颖泰生物发行价格确定为5.45元，发行市盈率为24.77倍；艾融软件发行价为25.18元，发行市盈率为49.31倍。

与此同时，6月30日晚间，另有四家企业定价也已出炉。四家公司中，佳先股份发行价为9.50元，发行市盈率为25倍；球冠电缆发行价为9.10元，发行市盈率为19.73倍；同享科技发行价为10.18元，发行市盈率为19.82倍；而龙泰家居则是首家采用直接定价方式确定发行价格的公司，其定价为9.18元，发行市盈率为20.70倍。

对于目前的定价结果，市场人士普遍认为价格偏高，但考虑到精选层首批企业的红利，溢价仍在合理的范围内。

网下投资者参与踊跃

21世纪经济报道记者发现，首批两家公司的发行价都出现了较大的折扣。颖泰生物停牌前收盘价为7.95元，但发行价格仅5.45元，折价6.8折；艾融软件停牌前为34.08元，目前发行价25.18元，折价7.4折。

但事实上，在精选层预期影响下，两家公司此前的市价都已被炒高。如果有投资者在两家公司市价高位接盘，甚至可能出现新股发行后被套的可能性，因此此次两家公司的发行价较市价有折扣也在市场预期中。

对于此次定价结果，云洲资本合伙人习青青对21世纪经济报道记者表示，“两家公司最终的价格和市盈率已经很高了，但实际市场预期的市盈率更高，原因是首发网下询价机制发挥了重要作用，对最高报价10%部分进行了剔除，抑制了投资者顶格报价，给发行上市后股票留出足够的盈利空间，才有持续打新的赚钱效应。”

开源证券中小企业服务部负责人彭海则告诉记者：“目前参与首批精选层公司网下询价的投资者，多以个人投资者、私募机构和券商自营机构的占比较大，这是当前整个市场中主流的投资者群体。从询价方式来看，此次产生的价格，反映了个人或者私募机构对于新板块的预期是比较高的。投资者们认为首批精选层公司一定会有赚钱效应，因此市场的打新情绪比较高。”

事实上，即便最终的定价较高，但网下投资者参与十分踊跃。

发行公告显示，艾融软件的主承销商共收到1237家网下投资者管理的1373个配售对象初步询价报价信息，颖泰生物的主承销商则收到998家网下投资者管理的1158个配售对象的初步询价报价信息。最终剔除无效报价和最高报价后颖泰生物整体申购倍数为45.04倍，艾融软件申购倍数为74.67倍。

“首批询价企业结果我们最关心的是配售率，5月份的预期是看是否能够超过50倍。目前看是比较满意和超预期，在剔除大量过高和过低报单后，申购倍数艾融软件75倍，颖泰生物45倍，网下投资机构还是非常踊跃的。”习青青对记者表示。

根据记者了解的情况，尽管相较科创板而言，网下资金的踊跃程度不能相提并论，但就此前市场的预期和之前参与新三板市场的资金规模来看，此次网下投资者的踊跃程度已超出了很多市场人士的预期。

“之前一度还很担心网下询价会遇冷，首批两家企业的申购倍数结果出炉让市场吃了定心丸，新三板精选层首批企业的网下打新热度起来，这也意味着网上会更加火爆。”北京地区资深新三板投资者黄璞告诉记者。

公募基金“全军覆没”

此前，21世纪经济报道曾经报道，在询价阶段市场对两家公司的报价出现了明显的分歧。从发行公告来看，市场在报价定价方面确实存在不同的认知。

首先最为明显的是，不同投资者之间的报价有显著的差异，以艾融软件为例，主承销商给参与网下询价的投资人分了六类，分别为：基金管理公司、证券公司、财务公司、信托公司、其他机构投资者以及个人投资。

而从最终的定价结果来看，个人投资者在加权平均后的报价最接近于最终定价，而价格差距较大的则是公募基金和信托公司，公募基金报价普遍偏低，而信托公司普遍偏高。

根据21世纪经济报道记者梳理，参与首批两家询价的公募基金产品全军覆没，均没有进入有效范围，而这样的报价结构也出现在了颖泰生物方面。

显然，现阶段新三板网下投资者的构成与A股有非常大的区别，个人投资者和私募机构有更大话语权和定价权，其他在A股市场的主流机构则需进一步适应目前的市场。

此次报价体现出的另一个显著特点是，投资者抛弃了保荐券商的价投报告，或者说券商的价投报告没有起到应有的价格引导作用。

首先以西南证券为例，其价投报告给出的估值区间和报价建议范围太宽泛，这对投资者做出报价选择没有太多实质性的帮助。此前西南证券给出的参考估值区间为5元-9.42元，2019年扣非后归母净利润对应的市盈率区间为23-43倍。

而艾融软件的定价结果则已经脱离了此前保荐券商给出的报价区间，光大证券投价报告曾提到，艾融软件每股估值区间为27.66元-33.55元，对应2019年PE区间为47.43-57.54倍。

而艾融软件最终的定价还要低于此前保荐券商建议的区间的底部，这也意味着很多投资者在报价之时就抛弃了保荐券商的建议。

“首批企业询价的过程，意味着不同群体对企业定价的理解有非常显著的差异。以目前的投资者结构来看，这种现象还会持续出现下去，这意味着投资者对新三板精选层企业该如何定价也在摸索。”一位北京地区大型券商投行部人士认为。

21世纪经济报道记者了解到，在首批两家企业报价失利后，公募基金已打算在之后的报价中，在一定程度上提高报价以获取入围的资格。

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