动作频频监管剑指注册制新股定价

动作频频监管剑指注册制新股定价

9月28日，上纬新材以2.49元/股登陆科创板，首日高开730.52%，全天报收16.35元。

这家被称为“科创板最小IPO”的超低价发行引爆了市场对于新股询价定价“乱象”的讨论。

在初步询价报价阶段，99.3%的配售对象精准地给出了2.49元的报价，这绝非巧合。

受伤的不止上纬新材，而是注册制下的新股定价市场秩序。注册制下的新股询价理念，是让市场充分博弈，发挥价格发现和资源配置能力，而这种“协商报价”的行为，与价格博弈背道而驰。

在上纬新材上市的近40个交易日里，中国证券业协会、上交所科创板自律委、深交所已经公开了不止3次表态、发布多份行业倡议。

即便是在11月底，新股询价定价市场重归理性的背景下，深交所也再一次发出行业倡议，要求提高新股定价市场化水平，从源头提升上市公司质量，共同维护发行秩序。

注册制下的新问题

自9月份开始，新股询价报价悄然发生了一些变化，不少拟IPO企业开始抱怨，其在初步询价阶段发现部分机构存在“抱团报低价”的现象。

起初，“合谋”报低价只酝酿在质疑阶段，而随后，在上纬新材的初步询价上全线爆发。

9月15日，上纬新材公告，协商确定本次发行价格为2.49元/股。保荐机构通过申购平台共收到418家网下投资者管理的6985个配售对象的初步询价报价信息，剔除无效报价后，其余415家网下投资者管理的6954个配售对象全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件，报价区间为2.49~118.56元/股。

而在剔除最高报价后，参与初步询价的399家投资者管理的6903个配售对象全部精准地给出了2.49元的报价，占比99.3%。

所以，这是巧合吗？

按照2.49元/股的发行价，上纬新材首发募集资金总额仅1.0757亿元，较原定预计募集资金打了对折，对于这样的结果，上纬新材只能接受。

不止上纬新材，“低价抱团”现象在9月份持续发酵。

龙腾光电IPO项目中，参与询价的机构投资者共有377家，其中有311家机构投资者报出1.22元。类似情况还存在于科前生物、海目星、龙利得、万胜智能等多家上市公司的询价阶段。

数据显示：9月份，新股发行市盈率出现明显下降，当月，科创板首发上市企业18家，其中，就有8家首发实际募集资金低于预计募集资金；17家公司登陆创业板，其中，同样有8家公司的首发实际募集资金低于预计募集资金。

合谋报低价背后，苗头早在年初就已经出现。

安信证券分析师诸海滨研报显示：科创板新股定价对应投价报告的分位在2019年12月19日前后出现“分水岭”，在此之前，新股询价区间的上限对应的分位基本稳定在60%左右，在此之后分位连续下降，截至2月下旬，分位已降至投价报告下限水平。

而与之相对应的，是去年9月-12月科创板新股的首日涨幅逐渐降至100%以下，个别新股首日甚至出现“破发”，但进入2020年1月，新股供给速度减缓，使得首日涨幅回升。

为了避免再度出现破发风险，同时，也是为了提高中签率，抱团压低发行价的倾向也就更加明显。

在注册制下，投价报告在一级市场询价报价环节至关重要，投价报告通过对发行标的的全面分析，为网下投资者提供盈利预测与估值分析，从而为询价报价提供参考。

不完全统计显示：截至9月底，在注册制下近140份IPO投价报告中，只有16份报告的价格下限高于最终发行价，上纬新材投价报告价格下限是11.24元/股，最终定价却低至2.49元/股，下限直接打2折，这引起了市场各方的重视。

监管几度出手

监管开始出手，9月21日晚间，中国证券业协会、上交所、深交所更是齐齐发声。

深交所表示，要进一步督促承销商认真履职尽责，提高投价报告质量，审慎合理定价；进一步督促买方机构专业诚信合规，独立客观报价；进一步加强对发行承销过程的监管，加大对发行承销中违规行为的惩处力度，坚决维护股票发行正常秩序。

9月21日，科创板自律委召开的第八次工作会议，就科创板新股询价定价情况做了集中讨论和深入交流。与会机构委员指出，近期随着新股供应量的增加，部分网下投资者在参与新股认购过程中存在“协商报价”的嫌疑，部分主承销商存在未能独立、审慎、规范撰写投资价值研究报告的情形。

由此，科创板自律委发布行业倡导，建议各机构委员自查内部合规管理、承诺依法依规参与科创板新股发行业务，并呼吁各市场主体严格遵守科创板股票发行承销业务规则，买方机构遵循独立、客观、诚信的原则规范参与新股报价，卖方机构提高投资价值研究报告制作等业务活动开展的严肃性、客观性与专业性，共同维护科创板新股发行秩序，积极营造良好投融资生态。

中国证券业协会也召开了专题会议，分析了近期新股定价环节出现的异常现象及成因，认为注册制改革的重要环节之一，是构建起发行承销行为的市场化约束机制，建立规范、理性的价格形成机制，避免非理性的价格扰动和不规范的报价、申购行为。

中介机构和市场主体应认真落实各项业务规则要求，充分发挥专业的价格发现和资源配置能力，遵循独立、客观、诚信原则合理报价定价，以价值投资为导向形成合作博弈，促进市场机制有效发挥作用，切实维护新股发行秩序。

11月24日，深交所发行规范委召开2020年第三次工作会议，再度发出行业倡议，倡导共同维护发行秩序，提高新股定价市场化水平，从源头提升上市公司质量。

倡议指出，各卖方机构要认真履职尽责，提高执业质量和专业能力，审慎合理定价，尤其是提高投价报告质量，规范、客观、审慎撰写投价报告，反映上市公司真实质量水平，鼓励增加分析师路演环节、适当延长路演时间，加强与机构投资者沟通交流。

各买方机构要专业诚信合规，独立客观报价，询价结束前切实防止报价信息泄露，不打听其他机构报价信息；原则上不改报价，确需改价的，如实详细填报改价原因；由专业团队或人员覆盖新股研究，关注发行人基本面，结合上市公司质量水平客观理性报价；建立完善新股报价内部控制制度和业务流程，合规、有序参与新股发行。

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