好买基金CPI回落超预期货币政策或维持中性

好买基金：CPI回落超预期货币政策或维持中性

好买基金：CPI回落超预期货币政策或维持中性 更新时间：2010-7-17 0:05:19 　　二季度GPD增速为10.3%，低于一季度1.6个百分点，增速出现一定幅度的回落，这与先前公布的6月份PMI回落也是一致的，反映了实体经济的减速，符合市场的预期。 　　一、6月主要宏观经济数据

二季度GDP同比增长10.3%，增速比一季度回落1.6个百分点。6月份，居民消费价格指数同比上涨2.9%，环比下降0.6%。工业品出厂价格指数同比上涨6.4%，环比下跌0.3%。整个上半年，GPD增长为11.1%，CPI上涨2.6%。

6月份，规模以上工业增加值同比增长13.7%，增速比5月份回落2.8个百分点，已连续第三个月回落。

1-6月份，城镇固定资产投资98047亿元，同比增长25.5%，比1-5月份回落0.4个百分点。

6月份，社会消费品零售总额12330亿元，同比增长18.3%，比5月份下降0.36个百分点。

6月份出口1373.96亿美元，同比增长43.9%，比上月减缓4.65个百分点。

6月份，人民币贷款增加6034亿元。6月末，广义货币余额67.39万亿元，同比增长18.5%，比上月低1.5个百分点;狭义货币余额24.06万亿元，同比增长24.6%，比上月低5.3个百分点;流通中货币余额3.89万亿元，同比增长15.7%。

二、好买解读

1、GDP增速放缓如期所料，CPI回落超预期

二季度GPD增速为10.3%，低于一季度1.6个百分点，增速出现一定幅度的回落，这与先前公布的6月份PMI回落也是一致的，反映了实体经济的减速，符合市场的预期。而大部分机构对6月份CPI的预期普遍是超过5月份的，但结果显示6月份的CPI不仅低于5月，也低于3%，环比也出现了0.6%的下降。

6月CPI较5月下降的原因主要有：国内食品价格的环比下降幅度较大，6月环比下降1.67%，由于食品占整个CPI指数中的权重较大，这是拉动6月CPI下降的主要原因。居住、医疗保健仍然有较大上涨，同比涨幅分别为5.0%和3.2%，与5月持平;海外大宗商品价格的下降等。但我们认为7月以后食品价格反弹的概率较大。一方面，当前的灾害天气将影响到农作物的产量，食品价格缺乏进一步下降的持续性;另一方面，欧债危机已暂告一段落，海外市场大宗商品价格有回升的可能。因此，5月3.1%的CPI应该不会是年内的高点，但总体上，由于GDP一般领先于CPI，CPI的高点位可能仍未到。就目前来看，6月份的经济数据显示实体经济正在软着陆，在经济增速放缓的情况下，低通胀总比高通胀更有利，对于政府而言，较低的通胀水平也可以减轻政策的“两难”困境。由于通胀压力的减缓，未来央行采取利率政策的可能性进一步降低，而本周大规模的央票发行体现了央行继续采取数量型货币政策的趋向。并且，在前期公开市场大量净投放以后，市场资金出现较为宽松的局面，由于7月到期的央票和正回购数量较大，央行本周大规模发行央票进行对冲，可见央行并没有一味放松货币，在货币政策上态度较为中性。

图1 4月、5月、6月CPI分类同比涨幅图

数据来源：好买基金研究中心

图2 2004年以来CPI与GDP走势图

数据来源：好买基金研究中心

2、工业增速继续回落，宏观调控效果明显。

6月份工业增加值增速出现回落，从5月的16.5%回落到13.7%。与5月相比，重工业增速下降3.3%，轻工业增速下降1.6%，重工业增速下降幅度较大，在今年上半年出台了一系列对传统行业的调控政策后，工业增速已出现连续3个月下滑，其中，重工业增速的下滑尤其明显。

图3 2010年3月以来工业增加值增长分类图

数据来源：好买基金研究中心

3、固定资产投资增速继续下滑

6月城镇固定资产投资增速比5月下降0.4个百分点，同比增长率从09年10月起已连续9个月回落，上半年，全社会固定资产投资114187亿元，同比增长25.0%。其中，房地产开发投资19747亿元，增长38.1%。由于房地产宏观调控已经影响房产的销量，预计下半年房地产投资增速将回落；随着固定资产投资新开工项目逐渐减少，下半年我国固定资产投资增速有可能明显放缓。

4、货币供应量高位回落，M1增速下滑大于M2

6月M1与M2同比增长均继续下滑，并且M1下滑的幅度大于M2，反映了实体经济的活跃度进一步下降。从图4可以看出，当剪刀差M1-M2减小时，经济增长出现减缓；相反，则是经济高速增长期。下半年，随着经济的进一步降温，这一剪刀差或将持续缩小。

图4 M1-M2历史走势图

数据来源：好买基金研究中心

5、对外贸易增速回落，但仍保持较快增长

6月份的出口同比增长43.9%，比上月减慢4.65个百分点。由于全球经济有可能在下半年放缓，未来我国出口面临一定不确定性，预计增速回落的概率偏大。

三、对未来市场的可能影响

6月份宏观数据总体上符合预期，经济增速下滑明显，2.9%的CPI低于市场预期。在目前经济减速的情形下，继续出台进一步的紧缩政策的可能性不大，动用利率工具的可能性也不大，展望下半年，货币政策更可能是偏于中性的数量型调控。

好买基金研究中心认为，在经济增速放缓、政策偏于中性的大环境下，股票市场出现趋势性行情的可能性不大。下半年，随着CPI的回落，紧缩的宏观政策或出现松动，这将对市场起到一定的提振作用。对下半年我们坚持比较积极的投资策略。对于投资者而言，可提高权益类资产的配置，在基金的选择中，重点关注选股能力强，业绩弹性较好，擅长在上升市场中投资的基金。

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