三季报隐形宝藏（二）：FOF选出来的固收+长什么样？-050011基金

上期我们根据基金三季报的数据，整理出了FOF基金最爱的主动权益类基金，本期我们来看看FOF配置中的另一个重要资产：

固收+

。

固收+

是大家比较关心的一种基金类型，现在市场上的固收+也是琳琅满目，很多人都不知道如何下手。本期我们就从FOF的视角出发，看看

固收+的投资更倚重

团队的力量

，因此，我们根据FOF三季度重仓的固收+产品进行筛选，重点为大家梳理出以下几家最受FOF青睐的基金公司的固收+产品。

01 张清华战队：FOF火爆抢驻

先来看看易方达旗下的产品，

张清华战队

无疑是当前市场上固收+的绝对王者，上表中的12只固收+产品在三季度被多只FOF基金重仓。

其中，张清华系列的规模都相当庞大了，他主管的

易方达裕丰回报（000171.OF）

、

易方达安心回报（110027.OF/110028.OF）

和

易方达丰和（002969.OF）

，动则三五百亿，都是FOF抢购的对象。

而特别值得关注的，则是目前规模仅有

30亿元

的

易方达安盈回报（001603.OF）

，不仅规模小，基金业绩也相当养眼，

今年以来上涨了13.69%

，吊打很多权益类基金，三季度被10家FOF重仓，目前已经暂停大额申购（单日单户150万元以内还可以买哦）。

这是基金成立以来的年度业绩，2018年曾经录得16.11%的年度跌幅，其余年份表现则比较出色，基金操作上还是属于相对比较进取的类型。目前基金规模对基民比较友好，喜欢张清华，可以承受比较大一点波动的，可以多多考虑这只小而美的基金。

再来看看张清华的投资思路，三季报中，张清华写道：

三季度市场波动较大、风格轮动迅速，组合整体仍维持

偏高的权益仓位

，坚持自下而上精选个股思路并保持灵活操作。

一方面

对部分前期涨幅较多、估值偏贵的个股兑现收益

，置换为短期回调但不改变中长期配置逻辑的品种，另一方面

积极参与定增等收益增强策略

。

截至季末，行业配置仍以

医药、光伏、电子和化工为主

，

同时组合

深度参与转债市场

，对优质个券进行重点持仓。

行业层面，组合相对转债指数

低配金融，高配有相对较好景气度、成长性、估值合理的行业，高配估值合理、弹性较好的转债

，临近赎回转债逐步兑现、新上转债积极补仓，高估的转债坚决减仓。

纯债仓位较低，主要提供流动性。

基于对权益和转债市场的看好，截至三季报末，

该基金股票仓位达到42.56%，可转债仓位达到46.38%

，可谓是十分进取了。

易方达固收团队的另一位重磅选手

林森

也是FOF的心头好，他管理的

易方达安心回馈（001182.OF）

和

易方达裕祥回报（002351.OF）

都得到超过10只FOF重仓，其中易方达裕祥回报规模已经达到559亿元，是巨无霸无疑了，而易方达安心回馈目前规模87亿元。

来看看易方达安心回馈的年度回报数据，这个业绩在固收+产品中也是相当突出的，

在2018年熊市中跌幅不到6%，在牛市行情中又能够获得稳稳的收益，今年以来也录得了8.85%的回报

。

从资产配置上看，截至三季度末，易方达安心回馈

股票仓位为32.90%，可转债仓位为2.65%

，历史上可转债仓位最高也只有20%多，信用债仓位相对更高，这也与张清华的操作风格有较大区别。

因此，虽然张清华在今年9月份才卸任该基金的基金经理，但一直以来，很多人都认为林森才是这只基金主要的操盘人，所以圈子里也有“林森是张清华背后的男人”这样的说法。

从重仓股看，林森三季度买入的

特变电工

涨势犀利，选股上也非常有自己的个性。

在三季报中，林森写道，

“我们在三季度

增加了周期股

的配置。过往我们对周期行业研究较少，因为通过宏观研究对需求侧作判断超出了我们的能力圈。

但是周期行业的供需平衡将越来越取决于供给侧，供给侧的政策导向是清晰且明确的。

部分周期行业龙头公司在未来的几年内，具备很深的行业壁垒，很难有新进入者对他们进行挑战。”

02 姜晓丽的稳健王牌：FOF也买单

我们之前写到过的，连续9年正收益的丽姐《连续9年都赚钱是一种什么体验？》，同样也是FOF重仓的固收+选手。她管理的两只产品

天弘增强回报A（007128.OF）

和

天弘永利债券B（420102.OF）

三季度各被一只FOF基金重仓。

姜晓丽2009年入行，是一位从研究员逐步成长成熟起来的债券基金经理，已经拥有9年的一线投资经验，也经历过债市、股市牛熊的多重考验，在投资风格上属于

“大类资产配置派”

，特点就是通过研究宏观经济变化，做最基础的研究，进行稳健的配置。

今年以来，她管理的天弘增强回报A（007128.OF）和天弘永利债券B（420102.OF）已经分别录得了

11.11%和10.93%

的回报率，年度甚至季度坚守正收益底线，不用担心波动，还能有这样的收益率，持有这样的产品真的很舒心。

来看看丽姐的三季报，个人觉得，丽姐每一个字都写在了点子上，对四季度大类资产配置指导性很强，值得大家参考。

比如，对于债券市场，她写道，

“三季度，债券市场自身的商业周期已经进入到剩余流动性驱动的行情，特点为宏观胜率已经处于历史较高区间，

债券估值会从中性偏贵整体向极贵演进

，此阶段机构高仓位运行，高波动高换手，缺少趋势性机会，交易性机会集中在情绪和技术周期范畴。”

在这种背景下，丽姐作出了几方面的应对，

“我们在这个阶段，选择剩余流动性驱动周期的合适策略，

以较高的仓位和中性偏高的久期来应对

。

以中性偏高组合票息来保持组合净值的固定收益，不输时间；

同时积极调整组合流动性分布，以较为安全的组合流动性状况来应对较低的交易赔率，在估值、仓位极致区域抛出交易性仓位，以防范经济周期的均值回复，不输空间。”

展望四季度，丽姐认为宏观的变数比较大，但时间上不确定，货币、财政政策对金融市场的影响将更为直接。

她提出了对通胀的担忧，写道：

“我们倾向认为国内货币政策将更多关注宏观经济的‘量’，因此以政策利率为核心的公开市场操作将尽可能满足金融机构流动性需求，债券市场的估值-carry交易还将有效，但应该警惕未来某个时间的一个较大的风险：

通胀从上游传导到下游的过程，一旦形成全面通胀预期，宏观状态可能进入到‘滞涨’的状态，在这个状态下，我们将会对债券部分的组合进一步收缩久期并提高组合流动性。

”

以天弘永利债券B为例，我们可以看到，三季度丽姐降低了

股票的仓位，股票仓位从二季度末的19.24%降低至10.31%，同时，可转债的仓位也从二季度末的18.82%降低到7.32%。

03 固收+神仙组合：FOF大举扫货，基金规模暴涨

董晗

和

李怡文

被称为固收界的神仙组合，两人从研究员阶段便开始共事，之后共同管理基金，成为黄金搭档。李怡文负责大类资产配置和债券投资，董晗负责股票投资，两人共同管理多只“固收+”产品已经有十余年的时间。

李怡文是业内的固收投资老将，在固收投资领域积累了10多年从业经验，擅长自上而下大类资产配置，对于股债大势的研判颇有心得，目前是景顺长城稳定收益业务投资负责人。

董晗则拥有9年多的权益投资经验，我们之前在《要“成长”不要“过山车”？理工派基金经理这样解答》一文中，也专门介绍过董晗的投资方法论，他是一位“三条腿”走路的平衡派基金经理，新能源车+科技+消费，推崇分享科技成长的投资成果，同时带给持有人更好的体验，平滑收益曲线。

去年，这对黄金搭档先后加入景顺长城基金，并从今年4月30日起共同管理

景顺长城景颐双利（000385.OF/000386.OF）

，奔着固收界最强组合的名气，多只FOF基金也成为了景顺长城景颐双利的粉丝，截至三季度末，该基金A、C份额合计被11只FOF重仓。该基金的规模也出现了爆发式的增长，去年年底仅有11亿元，三季度末已经增长到了200亿元附近。

表：三季度重仓景顺长城景颐双利A的FOF基金明细

从上表可以看出，多家基金公司旗下的FOF都用真金白银投票了这对组合，当中就包括董晗和李怡文的前东家国投瑞银旗下的产品。

在基金三季报中，基金经理写道，

3季度本基金由于规模增长，在7月份继续增加了对高等级信用债以及长久期利率债的配置，进入8月份以后，组合的债券配置方向转向中低久期的高等级信用债，组合久期有所缩短。

对于股票组合我们适度加仓

，重点增加了前期跌幅较大、估值较为合理的

消费股和金融股

， 以及景气程度超预期上行的

周期股

，股票组合结构更为均衡。

展望未来，从经济基本面看，消费不振或将持续一段时间，而地产行业进入下行周期已基本确认，中国经济短期内暂难进入上升趋势。但从政策层面来看，信用政策进一步收紧的可能性很低，而部分过于紧缩的政策，尤其与房地产相关的政策或存在适度调整的空间。因此，前瞻的看，经济出现大幅失速下滑的风险并不大。

因此，

我们对股票市场转为中性偏积极

，组合仓位和结构都将继续调整，除了前期重点关注并配置的能源革命中的新能源行业、制造业升级过程中进口替代空间大的高端基础材料和新材料行业、汽车电动化智能化产业链、5G应用落地带动可穿戴相关的消费电子产业链以及国家安全领域等的行业和个股外，我们也将适度增加对宏观风险已经较为充分定价的行业和个股的配置。

我们对债券市场则从前期相对乐观的态度转为中性

，组合将维持中低久期并继续保持较好流动性。

来看看十大重仓股，配置还是相对均衡的，有

金融、白酒，也有周期和新能源、新材料

方面的个股。

04 博时过钧：FOF不会放过的固收大神

最后要提到的这位，是我们前不久刚写过的固收大神

过钧

，在《罕见发声！公募大佬过钧透露20年“宝刀不老”的秘笈》一文中，我们就跟大家介绍过过钧的“传奇”：

第一，入行20年，大小牛市就不说了，还亲身经历过2000年的美国互联网泡沫。

第二，在公募基金做了17年投资，在全市场2700位基金经理中排名TOP3，妥妥的“骨灰级基金经理”。

第三，玩转股债的全能型选手，有基民称他管理的债基拥有“权益的灵魂”。

第四，他管理时间最长的基金博时信用债券A，从2009年6月10日至今，年化收益率达到11%，作为一只二级债券，吊打了同期90%的股票型基金。

第五，在投资圈众神陨落的时代，他的组合却总能保持“新鲜感”，与时俱进。

第六，低调到了尘埃里，入行20年鲜有公开露面和采访。

这样一位低调而优秀的大佬，买基职业选手的FOF，自然不会错过。三季报的数据显示，有5家FOF在三季度重仓了过钧管理的

博时信用债券A（050011.OF）

，包括嘉实、前海开源、中信保诚旗下多只养老基金。但需要注意的是，三季度也有3只FOF对该基金将进行了减持。

过钧的投资风格大开大合，擅长大类资产配置，操作策略偏左侧，这也让他的基金相比同类产品波动更大。

三季度过钧继续维持

高权益类资产仓位

的配置，

股票仓位从二季度末的13.96%提高到了16.39%，可转债仓位也从82.13%增加至87.57%。

前十大重仓股中，仍然重仓

周期股

，第一重仓股是

紫金矿业

。仓位中也有不少光伏、半导体等成长股，新进了

海源复材

和

苏大维格

。

三季报中，过钧也花了很多笔墨分析了当前的宏观形势。

来看看他的几个重点解读。

（1）通胀热度不退

通胀热度持续不退

触动了三季度全球经济的神经。

从原先预计1-2个月见顶回落到现在预期可能会维持较长时间，市场预期经历了较大变化。

我们一直强调本轮放水源头的美国对于紧缩更偏向于预期管理，而非动真格，市场资金还是要寻找新的出路。

救市所需资金规模越来越大，现动辄万亿起，唯有不断采用更大基本单位的天文数字可以与之相比（亿公里-秒差距）。

西方疫情迟迟不好转造成供给受限，加上旺盛的需求，

可能使得通胀走高会比大家预期的维持时间更长，这可能也是美国急于缓和贸易战的关键考量

：年末传统购物季就要到来，能否处理好和中国的关系决定了西方消费者的购物体验。

美国无视疫情决定重开国门，固然利好经济重启，但在生命权和经济发展的取舍上会给与中国更难的抉择。

（2）“又一次被债市的韧性所折服”

本季度人民币走势强劲，在美元指数三季度升值近2%的情形下离岸兑美元平均汇率仅环比贬值0.17%，

中国强劲的外贸基本面和同样趋于谨慎的货币政策有效抵御了贬值的压力

。

受7月份降准利好影响，本季度利率债行情活跃，收益率先突破年内低点，后在经济数据不佳、疫情零星爆发和部分地区洪水影响下，收益率曲线走出牛平走势，期限利差回落。

回顾之前年内预判，

我们又一次被债市的韧性所折服

。

长期利率受通胀预期和经济增长预期影响，而年内伴随市场机构的资产欠配因素，市场情绪更偏向于疲弱的经济增长预期，但

PPI持续超预期证明通胀可能不是一个短期现象：我们预期4QPPI会因为基数原因和大宗商品价格上升会再创新高。

由于本季度经济数据大概率低于市场预期，后期跨周期稳增长政策可能会加码，原先市场期盼的降息可能不一定会出台，宽信用可能成为下一步的政策方向，社融增速可能在本季度见底，

市场关注点可能会重新转向通胀预期。

（3）债券策略：低久期利率债策略、低配信用债

本季度本基金依旧维持

低久期利率债策略

。

本季度信用债收益率先伴随利率债收益率下行同步下行，在季末则由于银行理财产品净值化进程加快，不少产品调整最后期限到来而增加调整的压力，信用利差随之掉头向上，季末已经差不多回到6月中期时候水平，低等级品种调整更大。

就是在今年上半年，美国在房地产业上的依赖度也远高于中国。从房地产业增加值占GDP比重来看，美国11.7%，中国只占7.5% 国内地产公司拿地谨慎，城投平台在政府融资中地位上升，可能更加利好城投类债务。

之前信用利差较薄，信用债吸引力下降。

当前面临部分理财产品转型期，期限错配可能导致进一步的市场压力，退而观望可能是更好的策略。

我们本季度依旧

维持信用债的低配

。

（4）高配转债

伴随着本季度转债指数创下今年最好表现，

转债也成为今年以来表现最好的债券大类资产。

低价转债表现出色，高价转债表现相对逊色，转债估值进一步扩张。

部分转债因为所处行业特征表现亮眼：周期类转债

，尤其是和双碳相关个券表现较好。考虑到市场容量和成交量特征，左侧提前布局个券应比追高热门品种更为合适。

相对持有个股的机会成本，转债的持有机会成本相当于类似信用等级纯信用债当期收益表现，相关成本大为降低，可忍受较长的持有等待期。

我们除继续持有原先品种外，

对部分冷门行业个券也逐步买入

。

本季度继续维持

高配转债品种

。

（5）重仓权益：通胀风险的加剧，周期股有必要在组合内占有一席之地

本季度股市继续呈现较大分化：

传统周期行业走势远胜于之前市场热捧的“新宠”科技板块和“旧爱”消费医药板块。

我们今年一直强调，

通胀压力的高度和长度可能会大于市场预期，以恐慌性涨价带来预期变化也逐步得到市场的认可。

另外，从市场日成交量屡破万亿来看，居民的财富管理重心正从原先的房地产和理财产品向资本市场转移，投资品种从原来的低波动资产向高波动资产转移，市场投资理念可能会发生深刻的变化。

与此同时，中国监管资本市场的目标还是为了经济的健康发展和长远目标，有助于广大人民的福祉。

中美关系的边际改善总体有利于资本市场，但贸易战的缓和不等于科技战的终止，我们依旧会看到国家坚定不移的支持科技本地化替代和研发。

除此之外，

通胀风险的加剧使得周期股还是有必要在组合内占有一席之地：

相比单纯的因为价格上涨获益的行业和公司，我们还是更偏好于量的提升带来收入和利润增长的公司。基于需求端的价格上升可以很大程度上降低因政策变化而带来的供给侧变动风险，受双碳制约的影响也会相对有限。

本基金本季度调整了部分持仓，

依旧维持权益的高仓位

。

（6）后市判断：对利率债、信用债谨慎

综上所述，

我们依旧认为通胀压力在中国的跨周期稳增长政策、全球大宗商品尤其是能源的上涨以及美国开放国境可能会在四季度加剧，债券市场反应了过多的利多因素后可能还是要面临利空的考验。

我们还是坚持收益率曲线可能陡峭化的观点，

对利率债市场保持谨慎；

信用债市场则除了信用违约风险外，低等级品种可能还要承受部分投资者期限错配而导致的卖出压力。

通胀也可能对转债和股票市场继续造成分化，

相对更看好部分还未表现的周期类品种和真正具有高成长性的行业相关品种。

结语

以上4家基金公司的固收+团队，都是经过FOF这些职业选手鉴定过的，对我们选择固收+产品，也是不错的参考指标呢。

下期还有FOF最喜欢的指数基金和QDII，不要错过哦~

（注：投资有风险，入市需谨慎）

END

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