上市险企一季度投资业绩“开门红”，下一步会怎么投？-保险公司的资产负债匹配管理

经济复苏预期下，资本市场回暖，让险企在今年一季度除了负债端的复苏外，亦收获了久违的资产端“开门红”。

根据第一财经记者统计，五大A股上市险企一季度的年化总投资收益率同比上升了0.3~1.9个百分点，其中中国太保及新华保险的简单年化总投资收益率均超过5%。

那26万亿元保险资金下一步会怎么投？中国保险资产管理业协会近期召开的“2023年一季度保险资金运用形势分析会”（下称“分析会”）上，多名险企投资负责人分享了对未来债券市场及A股市场的看法以及与之相对应的险资大类资产配置战略。

上市险企一季度投资回暖

上月底收官的上市险企一季报收获了归母净利润同比大涨超七成的超预期业绩。根据第一财经记者统计，今年一季度五大A股上市险企共实现归母净利润959.64亿元，同比大增68.29%，多家上市险企均将归母净利润的上涨归结为投资收益增加影响。

在五家A股上市险企中，有四家公布了一季度的投资收益率情况。数据显示，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险总投资收益率均较去年同期有不同程度的上升，其中中国太保简单年化的总投资收益率为5.6%，同比提升1.9个百分点；新华保险的年化总投资收益率同样超过了5%，为5.2%，同比亦提升了1.2个百分点；而中国人寿及中国平安则分别收获4.2%及3.3%的总投资收益率，同比提升0.3个百分点及1.0个百分点。

没有披露投资收益率的中国人保，其今年一季度利润表中利息收入、投资收益、公允价值变动损益等与投资相关的会计科目总计为196.66亿元，同比亦上涨23.77%。

投资的回暖，叠加上市险企今年开始实施的新金融工具会计准则下权益类资产浮盈浮亏直接计入利润表的放大作用，直接增厚了总投资收益。

事实上，不仅仅是采用新会计准则的上市公司资产端实现了“开门红”，即使是大多还未开始实施新准则的非上市险企，一季度投资收益也在回暖。有业内人士统计，截至2023年4月30日，共有74家寿险公司披露了一季度投资成绩单，它们的综合投资收益率全部为正，其中72家寿险公司财务投资收益率亦收获正收益。

综合各个上市险企在一季报中的投资策略，积极配置长久期固收债券、把握权益市场结构性机会、加大非标资产投资是推高保险资金投资收益率的策略所在。

具体来说，在固定收益资产方面，中国人寿、中国人保均提到了把握利率的阶段性机会，在市场利率低点加大波段操作力度，缓解配置压力。中国平安、中国太保则表示坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产，例如国债、地方政府债等，使得保险资金的资产负债久期匹配进一步优化。

从银保监会的披露数据来看，今年一季度末，在26万亿元保险资金运用余额中，债券资产占比为42.1%，较去年末上涨1.17个百分点，是近一年来的配置高点。

相对于债券而言，一季度末险资在核心权益资产上的投资占比较之前几个季度末并无太大波动，近一年内均保持在12%~13%的范围内。

来源：第一财经根据银保监会信息梳理

中国人寿表示，一季度其紧密跟踪权益市场变化，适时兑现价差收益，由此提升了收益水平；而对于投资方向，中国人保则表示，其一季度把握了“经济复苏、高水平内循环和安全发展”三大市场运行主线，积极挖掘信息技术、数字经济等结构性机会。同时，中国人保亦表示一季度加大了优质非标资产投资力度，在服务实体经济同时亦优化了保险资金资产配置。

坚定看好风险资产表现

收获一季度资产端“开门红”之后，险资下一步会怎么投？显然，对今年权益资产的看好在险资投资人士已逐渐成为共识。

“坚定看好风险资产表现。”泰康资产权益首席投资官严志勇在上述分析会上表示。他解释称，2022年整体来看，权益市场较弱，债券市场相对较好，经济增长放缓、海外紧缩和避险情绪升温，基本面和风险情绪都不利于权益投资。2023年，风险资产的大部分不利因素都将确定减缓或消除，国内疫情快速过峰、经济复苏、海外紧缩结束，风险情绪改善都有利于风险资产表现，故坚定看好风险资产未来表现。

中国平安首席投资执行官邓斌亦在分析会上再次强调了对 A 股市场的看好。邓斌表示，2023年中国GDP有望实现5%甚或更高的增长，由于沪深300板块盈利增速与名义GDP增速高度正相关，有理由预期2023年上市公司盈利增长将在6%左右。“当前A股大部分行业估值处于历史均值以下分位，配置机会显现。”邓斌说。

在中国保险资产管理业协会3月发布的“2023年第1期保险资产管理业投资者信心调查”中，分别有87.88%和85.29%的保险资产管理公司及保险公司对2023年A股市场持较乐观看法。

对于权益资产的投资方向，上述两名险资投资人士均将与国家长期战略发展相契合的主题作为主要配置要素。邓斌表示，权益配置结构要以符合国家战略及后疫情修复行业（包括消费等）为重要抓手。同时，经济和产业发展将以创新为导向、以安全为保障，因此，战略新兴产业和国防军工等或将成为重要配置方向。

而严志勇则建议聚焦“复苏+主题”双主线。

具体来说，他认为，复苏交易方面，需关注积压需求的释放，如商务宴请（白酒动销）、差旅（航班执飞、酒店爆满）等。各板块经历需求周期向上、库存去化后，预计将迎来更为显著的价格周期、企业盈利周期；同时，关注疫情给消费领域带来的供给优化，以及成本改善逻辑下带来的中下游机会；另外，在过去两年的经济下行周期中，宏观关联度较高的行业经历了估值、基本面双杀，目前处于历史偏低水平。此轮经济复苏，相关行业面临较好的经营环境，具备双升的基础。

在主题投资方面，严志勇则看好国家安全、高端制造、数字中国等主题，他建议紧扣“现代化产业体系”寻找新主线，抓住安全、现代化产业、数字中国等主题机遇，例如信创行业、中特估值下的国企改革等。

固定收益资产的配置上，邓斌表示，资产荒问题仍然存在，加剧了保险资金的配置难度。另一方面，利率估值处于偏低水平。在这样的情况下，利率债、中高等级信用债的配置需求较高。

国寿资管固定收益投资部总经理肖凤群则表示，固收市场高速扩张阶段已过去，将迎来高质量发展阶段。今后固收存量资产的管理将会越来越重要，甚至成为行业竞争的核心因素。信用识别和定价能力、资产处置能力、交易管理能力等在固收投资中的重要性提升，投资管理将更趋精细化。

建议加大PE投资

“低利率环境下建议加大PE投资。”邓斌表示，一方面，这可以有效提升低利率环境下长期综合投资收益率（CII），并降低组合相关性。另一方面，PE投资能够有效缓解利差损风险，其长期CII可能达到15%以上，夏普比率较高，可有效降低组合相关性，属于能够较好满足保险资金运用目标的资产类别。据他介绍，当前，平安正逐步提高PE配置。

而在另类投资的聚焦方向上，中再资产另类投资业务总监张桥分析称，在产业安全的背景下，将衍生出险资另类投资的结构性投资红利。张桥认为，结合对国内外环境变化的思考，未来10~20年，中国在集成电路、新能源、新材料、精密仪器、工业模具、消费电子、医疗健康等领域存在着巨大的成长空间。

不过，张桥亦表示，在近期国际市场上的危机所带来的前车之鉴之下，新时期保险资金对另类资产“效益性”的追求，务必要基于分散化的投资原则，以及合理的资产配置安排。基于自身资产管理规模，通过采取小额间接股权投资的方式，保险公司既可以有效防范集中度风险，还能达到分散投资之目的。

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