上市险企三季报压力不小：国寿、平安新业务价值增速承压新华、人保难言轻松-三个月多少fyc是有效人力

21世纪经济报道 李致鸿 北京报道

截至目前，中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险已经相继发布2021年三季报，“承压”成为关键词。

利润增速承压

以集团为主体的上市保险公司三季报显示，中国平安实现归母营运利润1187.37亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润816.38亿元，同比下降20.8%。

究其原因，国泰君安非银金融行业首席分析师刘欣琦表示，受制于投资收益下滑及前期华夏幸福资产减值的影响，中国平安前三季度归母净利润同比下降20.8%；归母营运利润同比增长9.2%，主要由财险、银行、其他资管和科技贡献；寿险归母营运利润同比下降2.8%，主要受新单下滑、继续率压力及赔付低基数影响。

中国人保实现归母净利润207.75亿元，同比增长10.9%。

申万宏源保险行业分析师葛玉翔分析称，中国人保利润增速承压主要系：一是受自然灾害影响赔付同比提升，前三季度承保利润同比下降34.3%，三季度单季承保亏损约22.17亿元；二是人保寿险利润在投资收益在高基数下承压所致。集团报告期内ROE为9.9%，同比提升1个百分点，业绩表现略低于预期，车险经营彰显龙头韧性，客观来看，三季度承保表现已实属不易。

以寿险为主体的上市保险公司三季报显示，中国人寿实现归母净利润485.02亿元，同比增长3.0%。新华保险实现归母净利润119.54亿元，同比增长7.6%。

葛玉翔称，中国人寿利润增速低于预期主要系公司加大资产减值力度以及补提责任准备金（前三季度补提231.8亿元，税前利润占比45.5%，中报分别为132.88亿元和28.8%）。新华保险进行会计估计变更，合计减少前税前利润88.47亿元，占税前利润比例为67.7%（而同期分别为75.98亿元和63.1%）。

新业务价值下降

聚焦寿险改革，中国人寿前三季度新业务价值同比下降19.6%，刘欣琦预计主要为新业务价值率进一步下滑所致。具体而言，前三季度新单同比下降7.8%，其中新单期缴同比下降13.7%，较上半年分别改善0.6个百分点，预计主要原因是2020年9月部分分公司提前完成全年目标已启动开门红备战导致2021年同期低基数所致；二是新业务价值率预计较中报有所下滑，主要原因是行业供需错配导致高价值率重疾险等产品销售难度大幅提升，产品结构调整所致。

渠道方面，人力清虚带动人均产能和人均收入有效提升，后续重点关注人力规模企稳时点以及产能收入提升的可持续性。截至三季度末个险人力98.0万人，较上年末大幅减少39.8万人；根据公司业绩发布会披露，三季度单季人均FYC同比提升17%-20%。

与之对应，中国平安前三季度新业务价值同比下降17.8%。葛玉翔认为，归因来看NBV-FYP同比下降4.5%，NBV Margin下降5.0个百分点至30.7%。

新业务价值增速持续承压系公司推动队伍结构优化，期末代理人数量较年初下滑31%至70.6万人，队伍人力已重回2015年中放开代理人资格考试前水平。三季度代理人人均首年保费环比提升6%。试点三好五星营业部三季度新业务价值环比提升5%，人均新业务价值三季度环比提升12%，试点地区改革初现成效。下一步，个险渠道通过实施「优+」高质量人员招募培育计划等措施来推进新人经营。「优+」和「优++」目标新增人力13个月留存率超过30%，新人比例提升至50%。

对于新华保险，刘欣琦认为，前三季度公司保费压力全线扩大，且预计产品结构变化导致新业务价值率进一步承压，从而传导为新业务价值负增长压力进一步加大。

此外，葛玉翔表示，人保寿险净利润同比下降20.7%。前三季度人保寿险实现原保费收入779.36亿元，同比下降5.1%，其中新单保费（长险首年+短期险）同比下滑12.6%，主要受趸交业务同比继续压缩21.7%所致，期缴业务同比仅下滑4.1%优于行业平均水平，预计累计新业务价值降幅为20%。

承保改善趋势优于同业

对于人保财险的表现，葛玉翔认为，在即使考虑洪灾的影响下，全年车险维持98%确定性进一步加强，与公司此前引导保持一致，彰显龙头险企的经营韧性。由于已赚保费形成机制的影响，预计三季度财险或许是综改后同环比压力最大的季度，四季度压力有望明显减轻。人保财险前三季度累计年化ROE达13.8%，测算的未决赔款准备金率提升至44.9%，报表依旧十分扎实。值得注意的是，公司当前财险实际税率已降至15.5%历史较低水平，彰显费用率压降成效。

前三季度平安财险车险和非车保费累计同比增速分别为-7.9%和-11.8%，非车业务占比下降1个百分点至32.0%。财险综合成本率为97.3%，同比优化1.8个百分点，承保改善趋势优于同业，预计如果剔除郑州暴雨（预计超34亿元赔款）自然灾害一次性影响，综合成本率有望进一步优化1.8个百分点至95.5%。平安财险在家庭自用车业务的优势有望随着综改持续推进加速显现，展望2022年平安车险保费与盈利压力仍将显著优于同业。

资产端不确定因素逐步明朗

此外，中国平安的投资收益颇受市场关注。在投资收益上，中国平安保险资金投资组合年化净/总投资收益率为4.2%/3.7%，分别同比下降0.3个/下降1.5个百分点，公司合并报表投资收益+公允价值变动损益3Q21单季增速为-46.9%，累计增速为-23.6%，葛玉翔预计与权益市场波动加大有关。

华夏幸福债务重整方案初步落地，三季度公司未进一步计提拨备（包括减值计提、估值调整及其他权益调整等）。一方面若未来债务危机得到有效化解，估计可以最大转回华夏幸福125亿元减值损失；另一方面方案靴子落地，资产端这一最大不确定因素逐步明朗，市场信心有望得到修复。

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